航空机场行业:供给或中期边际收紧,需求韧性支撑票价上涨
事件
狮航和埃航空难事件持续发酵,全球停飞或将边际收紧中期行业供给;航空公司陆续公布2月经营数据,航空需求韧性十足。
评论
B737MAX-8空难事件持续发酵,或引发行业中期供给边际收紧:B737MAX-8连续发生空难,导致全球停飞,飞行禁令持续时间尚不确定,取决于美国联邦航空局和波音公司对于事故原因的调查进度,以及事故原因。
由于存量B737MAX-8运力占比较低,短期内,航空公司有能力通过提高运营飞机小时利用率,重新编排航线结构,从而减轻B737MAX-8停飞带来的存量负面影响。截止2月,我国航空公司运行客机3498架,B737MAX-8共96架,占比2.7%,具体到主要上市公司,共运营71架B737MAX-8,占比我国整体B737MAX-8机型74%。目前航司B737系列飞机日利用率较低,三大航可以通过提高同类机型B737-700、B737-800和A320的日利用率,以及航班航线的重新编排,弥补B737MAX-8停飞带来的航线飞机短缺。我们认为,我国航空供给存量市场受到此次B737MAX-8停飞影响有限。
停飞影响或主要在于中期运力引进的延迟。停飞禁令将延续多久,以及会不会对已签该机型订单产生影响,取决于此次空难的原因和得到调查结果的速度。若需要重新适航认证,则需停航半年以上,航空公司将延期B737MAX-8订单交付,减缓我国运力引进速度。以三大航为例,国航、南航、东航2019年计划引进B737MAX-8飞机19架、28架、16架,共计63架,约占2019年三大航飞机引进架数的30%。由于空客公司订单饱满,产能存在瓶颈,并且更换订单需要1-2年才能交付,此部分订单或无法及时由空客吸收,我国航空业中期运力引进或受阻,产生行业供给边际收紧。
我国航空需求韧性十足,全年票价提升可期:虽然近期全球航空业出现接连两次空难事件,但整体来看,包括B737NG的其余机型,飞行记录良好,对于航空整体需求负面影响较小,航空出行安全性依然可以保证。观察春运和2019年前两月数据,我国民航需求韧性十足,可为票价提升提供支撑。
2月各航司客座率均有明显上升,春运旺季航空需求维持高位。2月国内线供给由于高基数以及春运排班较往年偏晚影响,ASK增速较1月略有下滑,但需求维持高位,推动国内线客座率各航空公司均一扫1月阴霾,同比有较大幅度提高,并且绝对值处于高位,接近2018年暑运旺季水平。2月的良好表现拉动前两月累计国内客座率转正。同时,各航空公司国际线依然坚挺,春节期间出境游火热,更多的居民选择出境旅游,2月国航、南航、春秋国际线客座率均有明显提升。国内与国际线需求旺盛,推动航空公司整体客座率提升。中长期来看,人均乘机次数相比民航发达国家依旧较低,虽然市场担心经济下行对航空需求产生影响,但民航发展空间巨大,仍处于高速发展期,支撑民航需求在未来稳定增长。
投资建议
我们认为狮航与埃航空难事件,停飞影响或主要在于中期运力引进的延迟,产生行业供给边际收紧。而我国民航需求韧性明显,航空公司仍将享受明显的旺季红利,而由于运力引进受阻,航司更有可能在淡季控制运力投放,淡季供需或将较往年更优,推动全年票价提升。整体来看,由于汇率升值以及油价同比小幅下滑,并且预计Q1收益水平小幅提升,我们测算三大航Q1业绩或有明显改善,同增超过30%。并且Q2之后,成本端压力有望进一步释放,航空公司业绩弹性将进一步体现。重点推荐三大航:东方航空、中国国航、南方航空。目前三大航PB仍仅为1.5倍左右,业绩存在支撑,有超预期可能,若中美谈判和汇率向更有利的方向发展,航空β属性将进一步放大。
风险提示
飞机延迟交付低于预期、航空需求因空难有明显下滑、油价和汇率大幅波动。