旅游服务业-美团点评:4q18交易额及收入各增33%和89%,到店酒旅变现率提升显著

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈扬扬,汪立亭 日期:2019-03-15

美团点评3月11日发布2018年四季度及全年业绩。4Q18交易额合计1380亿元,同比增长32.5%;收入198亿元,同比增长89%;经调整EBITDA和净利分别亏损8.5亿元(3Q18亏损11.7亿元,亏损环比收窄)、亏损18.6亿元(3Q18亏损24.6亿元,亏损环比收窄)。2018年,交易额合计5156亿元,同比增长44.3%;收入652亿元,同比增长92.3%;经调整EBITDA和净利分别亏损47亿元、亏损85亿元。受到对新业务投资影响,2018年调整后EBITDA及净利仍合计亏损,但美团核心业务外卖与到店酒旅合计实现盈利(经调整过经营利润为正,即剔除投资亏损、股份报酬及其他收益净额后为正)。

    经营指标。2018年,平台交易用户数达到4亿人,同比增29%,4Q18环比3Q增5%;活跃商家数580万家,同比增长32%,4Q18环比3Q增长5%;用户年均交易23.8笔,同比增长27%,4Q18环比3Q增长5%。受到来自宏观的压力,4Q18交易额增速继续下行至33%:(1)外卖交易额802亿元同增41%环比持平,订单量18.3亿同比增35%环比增3%,2018年累计外卖订单64亿次同增56%(全年客单44.2元同增6%);(2)到店酒旅交易额447亿元同比增12%,间夜量7440万同增26%;全年累计间夜量2.8亿同增39%;(3)新业务交易额131亿元同增83%环比降20%。

    财务数据。2018年四季度,综合变现率14.4%、毛利率22.6%,环比3Q18各增1.3pct、减1.3pct。分业务:(1)餐饮外卖:MR为13.7%,同比增2.1pct,环比少0.2pct;GPM为13.4%,同比增7.1pct,环比少-3.2pct(GTV、MR、GPM为交易额、货币化率、毛利率缩写,下同);(2)到店酒旅:MR为10.3%,同比增2.5pct,环比增1.3pct;GPM为86.8%,同比少0.9pct环比少3.8pct;(3)新业务:MR为32%,环比增11pct,GPM为-23%,亏幅继续收窄。受益于变现率提升收入增速高于交易额:4Q18和全年收入各198亿元、652亿元,同比各增89%、92%;而新业务毛利亏损致使(尽管亏损率收窄)毛利额增速较低,4Q18和全年毛利各45亿元、151亿元,同比各增34%、24%;费用方面,4Q18和全年销售营销/研发/一般行政费用率各23/10/14%、24/11/7%,同比各降9.2pct/降1pct/增5.6pct、降7.8pct/降14.9pct/增0.3pct(表3)。

    3大业务板块呈现不同趋势:(1)外卖:由于为了提高高质量用户消费频次与客单,及维护商户关系4Q18公司略加大补贴,其外卖变现率与毛利率环比略降(前三季度均逐季提升:1-3Q变现率各12.9%、13.1%、14%;毛利率各7.6%、15.8%、16.6%),但仍维持了较高的交易量与交易额增速—各35%/41%;(2)到店酒旅:变现率显著提升,4Q18和2018全年各达10.3%、9%,各增2.5pct、2.1pct;(3)新业务:更追求与主业协同,聚焦于餐饮外卖产业链,尤其是对商家端的RMS服务,从而尽管规模收缩(4Q18新业务交易额环比降20%),但盈利改善/亏损收窄—4Q18变现率32%环比增11pct,毛利率负-23%环比少亏14.1pct)。若剔除新业务投资所致亏损,2018年美团外卖与到店酒旅2大核心业务合计已实现盈利(经调整经营利润)。此外,(a)超级平台在用户粘性及购买频次上的优势持续加强:2018年单用户交易次数与年均交易额持续增长至23.8笔、1288元,同比各增27%、12%。(b)高频与低频的协同性持续凸显:尽管4Q18其酒店间夜量增速回落至26%,但全年间夜量已达2.84亿,我们以在线间夜量8.2亿测算其市占率35%,较2017年31%继续提升;且2018年新增酒店用户中90%来自外卖及到店存量客源(获客成本低)。

    风险提示。阿里、携程加大营销开支强势获客、外卖食品安全风险。

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