券商资产减值计提专题:轻舟已过万重山

主要逻辑与结论

    随着2018年股权质押风险暴露,我们预计减值风险在2018年年报中集中体现,减值或影响业绩下滑幅度超15%。由于A+H上市券商率先采用预期损失模型,相对来说减值更为充足。从减值准备余额占买入返售金融资产比重来看,大券商较高,更能反映资产负债表的真实性。2019年预计减值压力大幅减缓。展望2019年,传统业务大概率改善、新业务逐步推出,券商经营环境改善,ROE有望迎来拐点。此外,股票质押风险逐步缓解,修复板块估值。

    券商减值范围主要包括融资类业务和投资类业务 融资类业务,主要包括融资融券业务、股票质押式回购及约定购回式业务。投资类业务,主要包括权益、固收投资。新准则下,由于权益类资产大部分计入FVTPL科目,公允价值价值变动计入利润表,不存在计提减值问题。 旧准则采用已发生损失模型,即企业确认存在减值的客观证据时才计提减值损失,前瞻性不足。新准则采用预期信用损失模型(ECL),分为“三阶段”计提减值准备,及时、足额计提减值。

    新准则能够更加充分地反映券商真实的资产负债表

    实行新准则后,取消了原来“资产减值损失”科目,新增“信用减值损失”科目。新旧准则切换,带来的主要影响包括:过渡阶段需要计提信用减值损失;预期信用损失模型下减值压力增加;减值余额占买入返售金融资产比例提升。由于A+H券商率先实施新准则,减值相对更加充足。从买入返售金融资产减值准备/买入返售金融资产比例来看,A+H上市券商比例更高。其他上市券商仍未采用新准则,减值损失前瞻性不足。2018年股票质押风险加剧,预计中小券商2018年前三季度减值损失仍不充足,2018年报减值损失或大幅高于前三季度。

    质押风险渐行渐远,开启盈利修复

    股指反弹、纾困基金逐步落地,券商积极压缩存量股票质押规模环境下,预计股票质押风险逐步缓解。预计2019年券商资产质量修复,减值压力大幅减轻。同时,若信用环境改善,减值金额或转回作为减值利得计入当期损益。

    投资建议

    随着资本市场增量改革持续催化、市场回暖券商经营环境改善、资产减值压力大幅减缓,将催化券商业绩与估值。推荐两类券商:(1)龙头券商竞争优势明显、资产负债表更趋真实,推荐中信证券、华泰证券;(2)错位竞争、发展模式难以复制的特色化券商,推荐东方财富。

    风险提示

    市场波动对业绩的不确定性;纾困资金落地不及预期。