2019年2月挖机销量点评:行业销量持续超预期,国产龙头优势进一步凸显

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨 日期:2019-03-14

事件:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2019 年2 月,共计销售各类挖掘机械产品18745 台,同比涨幅68.68%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)17286台,同比涨幅77.78%;出口销量1459 台,同比涨幅5.19%。

    评论:

    2 月挖机销量超市场预期,春节前后的挖机景气度持续。2019 年元宵节在2 月19 日(2018年为3 月2 日),节后购机高峰有效带动2 月销量,2019 年2 月,共计销售挖机18745台,同比+68.68%,国内同比77.78%超市场预期,出口同比+5.19%略低于预期;2019年1-2 月国内市场挖机销量27418 台,同比+42.34%,春节前后的挖机景气度持续,增速符合我们对景气度的预判。分产品:小挖销量增速远超中大挖。2019 年2 月国内市场大挖(≥30t)销量2273 台,同比+31.54%;中挖(20-30t)销量4177 台,同比+68.56%;小挖(<20t)销量10836 台,同比+96.14%,基建与农村建设对小挖销量的带动效应进一步显现。分地区:国内市场明显优于海外市场。2019M2 出口各类挖机1459 台,同比+5.19%;国内挖机销量17286 台,同比+77.78%。2018M2 受春节影响国内挖机销量基数较低,或对2019M2 挖机销量增速有一定的放大作用;2019M2 出口销量在2018M2的高增速(126.6%)下依然保持增长,出口逻辑进一步验证。

    国产设备份额稳步提升,国内龙头优势有望进一步扩大。2019M1-2 各大主机厂市占率波动较大:2019M1 国内企业三一、徐挖、柳工等市占率受2018 年年底订单延期影响提升明显,导致2019M2 国产市占率均出现不同程度的环比下滑,外资厂商市占率有所恢复。

    细分吨位情况来看,三一、徐挖、卡特彼勒、沃尔沃、斗山、小松小挖(t≤13)市占率环比分别-0.14/-1.99/+1.78/+1.05/+2.70/-0.23pct,中挖(13
    主机厂龙头利润释放弹性足,零部件厂商成长确定性高,继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本,行业龙头销售净利率仍有增长空间,看好2018 年工程机械龙头标的利润继续超额释放。我们重点推荐:三一重工(国产挖机龙头,继续受益于工程机械高更新需求,预计2019 年仍有20%以上利润弹性;全球布局进入收获期,海外营收空间进一步打开)、徐工机械(吊机与装载机更新高峰晚于挖机,预计2019 年业绩弹性或超30%;定增完成现金充裕,挖机注入预期较强)、恒立液压(国内工程机械核心零部件龙头,国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立,业绩有望稳定、确定增长,我们认为公司有望成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业)、艾迪精密(优势业务液压破碎锤市场空间与市占率齐升,液压件站稳后市场拓展前市场,在手订单充足业绩成长确定性高)。

    “降水效应”对冲“春节效应”,带动3 月挖机销量“小阳春”。2018M12-2019M2期间,长江流域主要8 个省会城市平均出现雨雪天气37 天,比过去5 期均值雨雪天数多10 天,持续阴雨严重阻碍工程开工,“降水效应”短期内抑制设备需求。同时,元宵节后是传统的开工高峰,也是“春节效应”的核心因素,往年元宵节日期大多数在2 月,导致部分需求在2 月提前释放,而2018 年元宵节为3 月2 日,挖机销售高峰期基本全部在3月份,我们认为2019M3“春节效应”对挖机销量的带动将显著减弱,而“降水效应”有望一定程度上对冲这一负向影响。供给端不存在瓶颈:2018M3 挖机销量达3.83 万台,仅次于2011 年同期居历史第二高,中大挖缺货现象严重。在2018 年高基数的基础上,2019年主机厂、经销商均对3 月进行了充分的准备,我们认为2019 年3 月挖机市场单月供应能力高于4 万台(含出口),供给端不存在瓶颈。3 月挖机销量“小阳春”不会缺席:根据往年经验,工程机械1-2 月春节前后,销量达到年内低谷,3 月设备销量随着年后开工出现环比“暴增”。近10 年来,挖机M3 销量占Q1 总销量的比例稳定在50%以上,M3挖机销量占全年销量比例超其他任何月份,我们认为2019M3 仍然是挖机销量小高峰。

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