商贸零售行业:拼多多,月均活跃用户维持环比增速,促销竞争使nongaap亏损环比扩大

类别:行业研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2019-03-14

事件

    13日晚,拼多多披露2018年年度业绩,全年实现营业收入131.20亿元,同比增长逾6倍,净亏损102.17亿元,同比增长逾18倍。其中,四季度公司实现营收56.54亿元,净亏损24.24亿元。

    投资要点

    活跃用户保持较快增速,GMV环比继续上行:随着电商渠道继续向低线城市渗透,立足商品拼购的拼多多平台继续取得较多的用户量红利。截止2018年末,拼多多年度活跃用户数量达4.19亿人,较截止三季度的3.86亿人环比增长8.6%,增速持续放缓。但就月均活跃用户来看,四季度月均活跃用户数量达2.73亿人,环比增长17.7%,四个季度的月均活跃用户数量环比增速维持在18%左右,活跃用户数量持续较快提升。月均活跃用户持续增长,叠加消费者年均消费额环比增加26.0%,拼多多截止2018年末的年度GMV达4716亿元,较截止三季度末的年度GMV环比增加36.8%,环比增速较二三季度的约32%有所提升。

    流量倾斜使四季度货币化率略有降低,电商促销竞争致NonGAAP亏损环比扩大:2018年各季度公司分别实现营收13.85、27.09、33.72、56.54亿元,二至四季度营收分别环比增长95.4%、24.5%、67.7%,四季度营收环比增速回升,主要是公司四季度加大促销力度所致。若假设2016年2月至12月拼多多GMV月度环比增速相同,则估计拼多多四季度GMV约2010亿元,货币化率约2.81%,较三季度的2.91%有所下降,主要是公司三季度起逐步开始进行品牌化,流量向优质商家倾斜。另外,受天猫双十一等电商促销活动竞争影响,拼多多四季度加大促销力度,销售营销费用达60亿元,占GMV比率约3.00%,较三季度的2.78%有所提升,导致四季度NonGAAP亏损额由三季度的6.19亿元扩大至四季度的18.96亿元,全年NonGAAP亏损达34.56亿元。

    用户忠诚度与主流平台类似,C2M模式提高交易效率:据极光大数据调研,2018年11月,拼多多用户忠诚度约为78%,与京东的77%与天猫的75%类似,仅次于淘宝的86%,用户留存度处于国内电商一流水平。若区分一二线城市与三四线城市,拼多多三四线城市用户忠诚度达83%,显著高于一二线城市的73%,立足商品拼购的拼多多对低线城市用户有较强吸引力。另外,拼多多目前正打造C2M平台,拟扶持100家优质工厂,业务逐步向上游延伸。截至19年1月上旬,拼多多已收到超1300家制造企业递交的申请,已有20家开放透明生产。C2M模式剔除中间环节,可提高交易效率,拼多多搭建透明生产平台,有望建立消费者信心,打造工厂品牌质量口碑,逐步提高平台低价优质商品占比,实现消费者、平台、工厂的三赢。

    投资建议:拼多多是我国第三大电商平台公司,2018年受益于电商渠道下沉以及社交拼团红利,取得较快规模增长,用户数量已超过京东。2018年四季度公司月均活跃用户、GMV环比持续较快增长,电商促销竞争使NonGAAp亏损环比扩大。13日盘前公司市值约为2018年营收的17倍,建议持续关注一季度平台货币化率及销售营销费用率。

    风险提示:互联网用户量红利或趋近尾声;品牌化升级或持续影响营收;与主流平台形成竞争或使盈利能力承压。

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