医疗器械行业深度研究:医疗器械,黄金时代的周期起点

国产高端医疗器械,已经具备进口替代的资质

    2017年,中国医疗器械市场规模约为4450亿元,行业增速20%,远超全球增速增长。医疗器械细分领域较多,其中包括体外诊断、心血管、影像、骨科等细分,在中国,影像类国产占比约为20-30%,体外诊断类约为30-40%,整体国产占比较低,具备较大的进口替代空间。

    近年来随着国产民企的崛起,部分细分领域产品已经可以满足临床需求,政策、资本、专利、人才的完善,都加速了国产替代进口的进程,一些细分如体外诊断的血球市场,国产已经具备替代进口的能力。

    药品器械估值差异,器械具备三大特性享有高估值

    相比于制药公司,资本市场对于器械公司给予更高的估值,美股成熟市场的器械估值相对增长(PE/G)平均为2-3(医药为1-1.5),拉长时间周期来看,投资器械公司的复合收益率高于制药公司,我们认为有以下原因: 1.增长的稳定性:药品的重磅专利药到期,出现估值悬崖,器械专利壁垒逾越难度大,器械产品生命周期器械更长;2.风险较低:创新药研发,临床结果决定巨额投入可能完全失败,器械没有明确的生杀节点;3.投入产出比高:研发投入产出比更高,器械是门更划算的生意。

    对标海外发展阶段,我国器械行业迎来发展良机

    医疗器械行业集中度明显,top10公司占据39%的市场,top30公司已经占比超过60%,top20的公司基本集中于美欧日的地区,以史为鉴,我们分析美欧日医疗器械行业特点的发展历程,我们发现优秀公司的诞生少不了本土市场医疗需求的旺盛,主要来源于以下几点原因: 1. 老龄化程度高,促使政府在医疗卫生领域的投入;2. 国家经济实力强大,才能有充足的资源投入医疗卫生领域;3. 医疗保险报销比例,无论是政府主导的保险或是商业保险,覆盖疾病支出的较大部分,将推动本土医疗器械市场的快速发展。

    把握核心竞争力,成就医疗器械大事业

    落实到中国医疗器械企业微观层面,下文我们选择了国际优秀医疗器械公司(美敦力、西门子医疗、希森美康)进行研究和分析,尽管这些公司目前业务范围广、项目多,但是它们的发展路径均是将原有产品做到极致,占据本土市场的主要地位,并且逐步走向全球化。企业的核心竞争力依然还是产品,产品上的精雕细琢,才能支撑企业的可持续发展。

    建议关注具备产品核心竞争力的标的:安图生物(化学发光高景气度,100速仪器正在逐步开发+闭合生化产业链,推出流水线)、健帆生物(血液灌流器高速增长+多中心RCT研究提供数据支持)、开立医疗(政府集采持续推进+新产品放量)、乐普医疗(平台化效应+新产品迭代)、迈克生物(新的300速发光仪拉动业务高增长+产品线齐全抗风险能力高)、迈瑞医疗(进口替代+全球化布局)、万孚生物(行业规模持续扩容+新产品开始销售)等.

    风险提示:终端降价风险、政策变动风险、国际形式的变化对出口企业的影响、新进入者带来的竞争加剧、外延并购整合不达预期风险、建议关注标的法律、财务信息质量、商誉等风险