建筑周报:企业广义中长期融资好转,信用环境有望稳步改善

行业观点:

    上周建筑行业涨幅-0.6%,跑赢沪深300指数1.9%,子行业中基建民企、生态园林表现最好。

    2月单月新增社融7,030亿元,同比少增4,864亿元,2月单月新增人民币贷款8,858亿元,同比多增465亿。考虑春节因素,我们主要关注1-2月累计数据变化:1-2月累计新增社融5.34万亿,同比多增1.07万亿,累计新增人民币贷款4.12万亿,同比多增3,765亿元。结构上来看,企业广义中长期融资占比提升明显(广义中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间ABS+一般置换债+专项债-短融),居民短贷占比大幅降低。

    表内融资方面,2月单月票据融资增加为主要贡献,春节提前影响下,企业中长期贷款同比有所少增,1-2月累计数据来看,企业中长期贷款总体企稳,债券融资大幅增长,专项债提前发行带来增量;表外融资延续企稳态势。委托贷款2月单月减少508亿,分别比上月和上年同期少减191亿元和242亿元,降幅继续放缓,1-2月累计减少1,207亿元,同比少减257亿;信托贷款2月单月仅减少37亿,延续1月的趋稳态势,1-2月累计新增308亿,同比少增807亿。

    基建板块核心结论不变,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,当前基本面显示逐步好转,有望迎来持续数据验证:1)看好京津冀、粤港澳大湾区、长三角经济发达区域,推荐上海建工、隧道股份;2)信用环境改善,边际受益最大的优质民企预计可获得估值修复,看好岭南股份、龙元建设;

    3)具有融资优势,业绩确定性较强的全国性布局型央企,推荐中国中铁、中国建筑;4)基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖,推荐苏交科、中设集团。

    国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进,第二届高峰论坛召开在即,有望迎来边际改善。推荐中工国际、中材国际。

    看好专业工程板块:石油炼化投资17年开始加速,根据企业投资计划来看,景气度还在持续上升,化工投资受益17年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制烯烃示范项目在积极推进中,看好中国化学、东华科技、航天工程等。

    家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化,着力整合分散的家装行业增加管理半径,且家装行业是家居消费的入口,如果规模能做大,就有极高的渠道价值。建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳螂(标准化家装规模领先)。

    核心推荐标的:

    基建组合:上海建工(19年15%增长,PE11X,上海基建龙头国企,资产负债表质量优,地方财政实力强劲,受益长三角区域建设推进)、隧道股份(19年14%增长,PE10X,上海基建龙头国企,轨交、隧道工程领域竞争力强,受益长三角区域建设推进)、华建集团(19年25%增长,PE16X,国内建筑设计院龙头,背靠上海国资委,受益长三角区域建设推进,拟开展股权激励激发活力)、中国建筑(19年15%增长,PE5.8X,PB1.0X。建筑央企龙头市占率不断提升,受益于基建“补短板”业务结构有望继续改善,股权激励激发活力,低估值提供安全边际)、中国中铁(19年15%增长,PE7.8X,PB1.0X,铁路建设市场占有率全国第一,建筑央企债转股第一单落地)、四川路桥(19年20%增长, PE8.0X,PB0.9X,精准扶贫标签,17年起新签订单大幅增长,业绩反转)、苏交科(19年25%增长,PE13X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(19年30%增长,PE13X。民营基建设计龙头之一,16年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)。

    中国化学:19年20%增长,PE13X。17-18年国内订单实现65%/54%增长,海外项目开工率提升,18年收入增长44%,验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。17年新管理层上任动力足。

    东易日盛:19年25%增长,PE13X。家装行业近几年小企业在退出市场,龙头集中度提升,东易传统家装保持稳定增长,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。