轻工造纸行业周观点:交易结构变化带动家具龙头估值修复

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:林昕宇,穆方舟 日期:2019-03-13

摘要:

    在外资持股比例提升、交易结构变化的影响下,行业龙头的估值水平有所修复。交易结构边际变化带来家具公司的估值在短期内快速修复;受春节时点以及基数影响,家具板块在2019年一季度增长可能存在一定压力,建议从中长期布局角度选择渠道改善的定制龙头及软体标的。推荐组合:顾家家居、中粮包装、奥瑞金、劲嘉股份、东港股份、中顺洁柔。

    包装印刷板块:集中度提升的逻辑持续得到验证,纸张成本连续下行提供业绩弹性,从博弈角度看也是板块最容易突破的方向。目前时点最看好需求端稳定,成本端下降,盈利能力有望提升的特种印刷行业的相关公司,最典型的是票据印刷龙头东港股份和烟标印刷龙头劲嘉股份。纸包装行业内部分小企业由于成本压力、原材料缺口等因素被迫退出市场带来了行业内的局部整合,三季度以来包装纸价格连续下行也为纸包装板块提供了业绩弹性,前期被成本打压的毛利率有望回升,全年毛利率水平预计将高于中报及三季报水平。箱板瓦楞纸包装在出口业务中的使用量比较大,出口增速带来的压力也不可忽视。

    造纸板块:春节后文化纸消费旺季带动纸品价格回升,中美贸易博弈有望短期修正造纸行业悲观预期,成本端及需求端均存在改善空间,但长期仍需宏观需求回暖支撑。本周文化纸纸厂涨价意愿强烈,但接单量并未显著改善,下游厂商多数持观望态度,静待出版社需求释放。包装纸略有上涨,天气及大纸厂态度推升国废价格,出口至中国外废价格持续走跌使外废供应商向中国出口意愿降低,而汇率回升使得外废优势重新归来,待新的批文下发后预计纸企将加大外废进口操作。在中美宏观博弈的概率前提下,市场前期对行业的悲观预期有望修正预期的边际变化将引发造纸相关标的宏观博弈机会。龙头企业利润的增长主要来自于新增产能的释放。木浆价格持续下行,可关注生活用纸相关标的,如中顺洁柔。

    家具板块:近期家具板块龙头企业的估值修复主要来自于外资流入所带来的交易结构变化,建议从长线布局的角度选择渠道改善的定制龙头和软体标的。随着春节后家具行业开门红、315活动对于订单储备的情况将得到逐步反馈,我们有望对行业增长的底部进行进一步确定;建议从中长期继续关注两个方向:第一,定制板块中将整装快速发展的负面影响转化为正面贡献的龙头企业;第二,软体板块中竞争格局良好、原材料价格降幅明显带来成本改善的软体家具领域。

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