家电周报:增值税税率下调家电获益大,政策催化关注高分红低估值标的

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨 日期:2019-03-13

本周家电板块跑赢沪深300指数1.7个百分点。本周申万家用电器板块指数下跌0.8%,强于沪深300指数2.5%的跌幅。本周银河电子(35.7%)、兆驰股份(19.0%)、海信电器(14.9%)领涨,青岛海尔(-8.4%)、浙江美大(-6.0%)、美的集团(-5.7%)领跌。

    数据观察:增值税税率下调受益分析,上下游议价能力决定利润影响幅度本周政府工作报告提出增值税税率16%档降低至13%,10%档降低至9%,对家电行业而言,我们认为竞争格局良好,寡头垄断议价能力相对较强,整体获益概率大,因此假设含税买价和含税卖价都不变,即成本端采购受损、收入端有所改善,在此情形下内销收入占比高、净利率低的家电公司相对更受益。从绝对幅度来看,重点公司中净利润弹性前五的企业(九阳股份、华帝股份、万和电气、苏泊尔和欧普照明),整体利润弹性在10%-13%。

    详细测算参见报告《增值税税率调整影响几何:对净利润影响的定性分析与定量测算及敏感性分析》。

    投资建议:政策刺激频频催化,建议关注高分红低估值龙头l 1)发改委草拟旧家电回收政策。据澎湃新闻报道,本周发改委主任何立峰3月6日在新闻发布会上表示,正在草拟旧汽车、旧家电的回收政策。根据我们测算,截止2017年国内空调、冰箱、洗衣机、电视机、油烟机存量市场规模分别为4.5亿台、4.2亿台、4.1亿台、5.4亿台和2.4亿台,按照10年的更新换代周期来算,上一轮家电下乡期间普及的家电需求将迎来换机潮,潜在存量替换需求空间巨大!目前家电更新需求占比最高的产品依次是:彩电(88%)、冰箱(81%)、洗衣机(80%)、空调(68%)、油烟机(41%),从产品受益逻辑来看,建议关注彩电标的海信电器、创维数码;冰箱和洗衣机标的青岛海尔、长虹美菱;空调龙头格力电器、海信家电。

    2)超高清产业发展计划落地,掀起5亿台电视换机潮。3月1日工信部等推出超高清视频产业发展行动规划,据奥维云网(AVC)测算,截至2018年底,4K 电视的保有量为1.1亿台,中国仍存在将近5亿台FHD 电视、HD 电视和CRT 电视等待更新升级。2018年4K 电视的销售量占比达69%,以49英寸做为分界线,49英寸以上的产品几乎完成了4K 的普及,而小尺寸中带有4K 功能的占比略低,32英寸、39英寸中几乎没有4K 产品。超高清视频产业可带动芯片、显示面板、视频制作设备、存储设备、网络传输设备、终端整机等数十个产业的协同发展。

    3)投资建议:我们继续推荐三大白电龙头+小家电组合(苏泊尔,九阳股份,欧普照明,飞科电器),其中九阳股份上周新品发布会推出重磅级单品,有望提振公司中期业绩表现,综合考虑公司基本面拐点信号和估值情况,我们提示关注公司一季报业绩超预期可能;飞科电器年报披露季来临,建议关注高分红标的;厨电板块短期受地产竣工复苏逻辑催化,估值有所修复,年报披露季我们建议关注股息率高、估值仍处底部安全边际大的老板电器、浙江美大。

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