快递物流行业:阿里入股申通,行业竞争格局如何生变?

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:黄凡洋 日期:2019-03-13

事件 3月11日,申通快递发布公告,控股股东德殷投资拟新设新公司A,持有上市公司29.90%股份,阿里巴巴将获得新A公司49%的股权,支付对价为人民币46.6亿元。交易完成后,申通快递的实际控制人未发生变化。 评论 n 菜鸟的自身定位更加清晰,与快递物流网络共生共赢。

    (1) 菜鸟在物流领域布局卓有成效,助力行业效率提升。菜鸟成立之初,以轻资产的方式打通上下游,为弥补电子商务“最后一公里”在物流上的弱势而牵头组建的社会化物流平台,目标之一是“整合快递企业资源。目前,阿里从仓储、配送、供应链、末端配送,以及海外均有所布局,智能物流网络已基本成型。无论是有效申诉率还是配送时间,菜鸟的网络快递模式和京东仓配一体化模式之间的差距在不断缩小。

    (2) 阿里大概率不与快递企业分食蛋糕,而更多基于战略需要、完善生态圈角度考虑。网络型快递领域,阿里先后投资了圆通、百世、中通和申通,一方面打消了市场对于菜鸟网络可能自己做快递业务的疑虑,另一方面,在仓配、冷链、重货等新领域方面,仍需要加大同快递企业之间的合作。不同快递企业之间对于行业发展前景的不同理解,决定了不同的战略方向和资源禀赋。举例来看,目前圆通积极布局跨境物流、中通开拓仓配一体化为主的仓配模式,而申通则成立了申雪供应链管理有限公司,并着手建设中国(郑州)冷链交易中心项目,完善业务布局。回顾菜鸟与通达系之间的关系,从松散的联盟到股权式联盟的转变,阿里在物流领域的布局在不断深化的同时,对快递企业而言,也有利于扩大企业的资金实力,深化与阿里之间的合作层级,更有利于长久合作。

    (3) 阿里对行业竞争格局有影响,但不必高估。阿里对商流与信息流的掌控,使其在产业链上具备更高的议价能力,菜鸟在提升物流行业效率的同时,或也在加速行业内部的“学习效应”,缩小企业之间的竞争分化。但快递行业天然的薄利多销的商业模式决定了快递企业即使成为行业龙头,也并不等于掌握产业链的议价能力。菜鸟或许会延长这场快递行业竞争长跑的时间,但长期看,具备卓越的管理能力和战略眼光的快递公司有望捕捉行业发展的先机,强者恒强、基业长青。

    竞争格局:申通、圆通加速补短板,一线龙头经营差距缩窄。

    (1) 申通的改善:17年以来,申通由于管理、成本等方面的问题,一度丢失市场份额。18 年以来,公司陆续收购22 个转运中心,目前转运中心自营率提升至82%,有效提升总部管控力度,同时积极调整加盟商管控体系、引入职业管理人,预计公司19 年成本下降趋势有望持续。菜鸟入股后,双方有望在物流技术、新零售等领域深入合作,提升公司在高效分拣和路径优化等方面的运作效率。

    (2) 时间差与后发优势带来可能的预期差:预计拼多多全年件量120亿件左右,贡献行业增量50%以上,行业增速仍有韧性,使得公司经营策略的调整仍旧为时不晚。通达系之间学习效应明显,申通成本下降和管理效率的提升有望进一步提高市占率,带来预期的修复机会。

    (3) 预计申通成本端的明显改善主要在2019年下半年体现:剔除转让丰巢影响之后,申通18年净利增速低于营收增速,源于转运中心尚需整合后才能释放效益,(产能改造升级至少需半年左右磨合期)。18年前三季度资本开支为19.99亿元/+162%,资本开支占营收比例为14.5%/+12.3pct,远高于韵达(+9.2pct)与圆通(+5.9pct),在产能利用率逐渐爬坡升级之后,有望在19年下半年带来成本超预期下降。

    投资建议目前而言,行业竞争格局尚未定型,业务量增速驱动股价表现,申通与圆通加速补短板同时,提高件量增速,估值具备修复空间。建议关注:申通快递、圆通速递。 风险提示 n 宏观经济下滑、电商增速不及预期、出现大规模价格战。

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