化工行业点评:增值税税率下调对化工行业影响测算,上游企业有望受益减税,化工子行业盈利弹性测算

本期投资提示:

    2019年3月5日上午9时,十三届全国人大二次会议开幕,李克强总理在2019年政府工作报告中谈到,要实施更大规模的减税,普惠性减税与结构性减税并举,重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,确保主要行业税负明显降低。

    我们根据四种情况假设对减税影响进行了测算。增值税率下调对企业经营和利润的影响需要结合行业供需和上下游议价能力而定,总结来说有以下四种情形,情况1,含税买价与卖价均不变;情况2,含税买价不变、含税卖价下降;情况3,含税买价下降、含税卖价不变;情况4,含税买价与含税卖价均下降。其中情况1和情况3对净利润有正面贡献,情况2有负面影响、情况4无影响。

    以2017年企业的经营情况为基数,我们对化工行业中各细分行业的龙头上市公司进行了减税弹性测试。通过计算我们发现,净利率(或PS)较低的企业的弹性较大。

    在情况1的假设下,含税买价和含税卖价均不变,企业记账成本和记账收入均上升,根据我们的测算 ,对净利润影响最大的企业是时代新材(94.78%)、天原集团(94.24%)、神马股份(92.14%),其次华谊集团(47.76%)、云天化(34.39%)、阳煤化工(33.60%)等也有较大的业绩弹性。

    在情况3的假设下,含税买价下降而含税卖价不变,原材料记账成本不变而记账收入上升,减税对利润的影响表现出更大的弹性。天原集团、时代新材、神马股份、华谊集团、阳煤化工的利润弹性超过了100%。

    关注煤化工、PVC、聚酯等行业龙头,推荐万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、金禾实业、中泰化学、恒逸石化、巨化股份、龙蟒佰利等;化肥行业增值税从10%下调至9%,建议关注盐湖双龙头盐湖股份(化工项目逐步扭亏)、藏格控股;磷产业链长景气复苏,关注行业龙头兴发集团、云天化,复合肥龙头重回增长,同时估值较低,建议重点关注新洋丰、金正大。