纺织服装行业周报:市场风险偏好上行,两条主线首推比音勒芬与探路者

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平 日期:2019-03-13

本期投资提示:

    上周纺织服装板块表现强于市场。上周申万纺织服装指数上涨1.61%,强于申万A 指数0.61个百分点。其中,服装家纺指数上涨1.84%,强于申万A 指数0.84个百分点;纺织制造指数上涨1.28%,强于申万A 指数0.28个百分点。

    近期重点数据回顾:1-2月份纺织服装出口累计金额下降。2019年1-2月份,我国纺织服装出口总值381.6亿美元,当月同比下降11.6%。其中,纺织品出口金额173.8亿美元,同比下降7.8%,服装出口金额207.8亿美元,同比下降14.6%。

    市场风险偏好上行,我们当前首推两条主线:

    1)一季报业绩增长确定性强、卡位优质细分赛道具备长期发展潜力的高端品牌。比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的,18年同店提升、渠道扩张,业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质,公司多年经营下具备极强壁垒。我们在行业深度报告《百亿美元市值,全球高端男装第一品牌—Raph Lauren 与高端休闲服饰行业报告》中,提出带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔,成长出百亿美元市值、全球网点数量过万的巨头RaphLauren,且高端品牌的溢价有望快速形成。我们预计比音勒芬18、19年业绩复合增速30%以上,给予19年25倍的目标估值,较当前有40%+空间。

    2)基本面业绩出现拐点,经过调整经营有望回归历史合理水平的公司。探路者资产减值计提到位,门店店效同步提升,19年将迎来业绩拐点。

    电商领域龙头优势不断强化,19年有望持续保持增长。其中南极电商GMV 高速增长、优势不断强化。电商行业整体面临消费下行、线上流量增长放缓,公司表现出强劲的逆势增长。核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位符合当前发展趋势。公司资产负债表进一步优化,我们看好公司核心品类市占率进一步提升,19年新兴品类落地有望进一步拓展公司的经营边界,品质提升与质量管控强化执行。

    外资配置加码,龙头白马估值溢价有望再发掘。长期来看,我们认为消费将会成为经济增长的第一引擎,继续看好中长期消费品的投资机会。我们认为,从外资配置的角度,龙头公司市场地位带来的稳健增长、市占率提升溢价有望被进一步发掘,同时,白马龙头大市值、流动性好、高分红的特性也有望获得更高溢价。推荐估值处于行业底部的海澜之家与森马服饰。海澜之家自2017年下半年以来变化积极,新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地。我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范,估值位于历史区间底部位置,17年股息率高达4.95%,看好长期业绩增长带来稳定回报。森马服饰在童装领域的龙头优势强化明显,根据欧睿数据,2018年巴拉巴拉在中国童装市场市占率达到5.6%,市占率提升逻辑进一步验证,我们看好龙头地位带来的估值溢价。

    行业观点与投资建议:市场风险偏好上行,首推两条主线:1)一季报业绩确定性强、具备长期发展潜力的高端品牌;2)基本面业绩出现拐点,经过调整有望回归景气的公司。

    推荐标的:1)一季报确定性强:比音勒芬、珀莱雅;2)经营拐点到位:探路者;3)电商成长:南极电商、跨境通;4)大众白马:海澜之家、森马服饰。

    风险提示:零售环境恶化、渠道库存调整。

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