银行2月金融数据点评:表外融资分化,宽信用拐点仍待证实

一、事件概述

    2019年3月10日,央行发布2月金融数据。2月末,M2同比增长8%,增速比上月末低0.4个百分点,比上年同期低0.8个百分点;2月新增人民币贷款8858亿,同比多增465亿。新增社融7030亿,比上年同期少4847亿。

    二、分析与判断

    企业中长贷仍不振,宽信用成效有待进一步验证

    2月新增贷款中,因节后因素导致的居民新增贷款下滑(同比减少3457亿,环比减少1.1万亿)拖累信贷增速。由于居民贷款下行幅度较大,反衬出企业中长贷在新增贷款中占比提高,达到一年来的最高值58%。但企业中长贷实际情况并未完全向好(同比减少1458亿,环比减少8873亿),而票据融资(同比增加2470亿)仍是新增信贷的重要支撑。但考虑到企业中长贷的绝对量已经高于一年来的绝大多数月份,且票据融资环比减少3465亿,结构转变或许正在发生,需要3月数据的进一步验证。

    表外融资结构分化,信托贷款与委托贷款企稳回升

    2月新增社融7030亿,同比减少4864亿。表外融资整体上拖累了社融增速,但结构出现分化。未贴现银行承兑汇票(同比减少3209亿,环比减少6889亿)是拉低社融增速的主因。而表外融资中的信托贷款收缩幅度在减弱,委托贷款则出现回升。表外融资结构分化或与加强票据融资监管有关。地方政府专项债新增1771亿,同比增加1663亿,是本月提升社融增速的主力。

    M1增速边际回升,长期增长仍需宽信用见成效

    M0同比下降2.4%,当月净回笼资金7986亿,或与春节后的正常现金回笼有关,与节前M0大增相呼应。M1同比增长2%,增速比上月末高1.6个百分点,虽仍处低位,但短期表现出企稳且边际回升态势,说明企业活力在复苏。长期来看,经济的企稳回升仍需要宽信用切实落实到实体企业,尤其是让中小企业有实实在在的获得感,也即是企业中长期贷款无论是绝对量还是占比都有回暖,宽信用方见成效。

    三、投资建议:推荐中国银行、建设银行。经济复苏下,两行分别在“走出去”战略与基建项目上具备优势。公司对应2018年PB分别为0.7与0.9,处于历史底部水平。

    四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。