食品饮料行业周报:龙头短期有所回调,预计调整空间有限

本周行情回顾:本周沪深300指数下跌2.46%,申万食品饮料指数下跌4.60%,其中白酒板块下跌5.80%,跑输大盘。本周板块呈现明显个股轮动趋势,前期表现较好的白酒个股短期出现回调,北上资金陆续净流出,符合我们本周《白酒板块再思考:估值修复还有空间吗?》对于短期目标估值修复基本合理的判断,而小市值及肉制品个股表现较好。个股方面,泸州老窖(-6.75%)、贵州茅台(-6.56%)、五粮液(-5.87%)及伊利股份(-5.25%)等龙头跌幅较大,短期回调给予良好长期配置时机,上海梅林(+4.02%)在我们发布深度报告后表现良好。

    本周专题:增值税率下调,具备定价权企业受益。对企业利润的影响主要体现在对上下游产品的重新定价上,具体影响程度与公司对上下游的议价能力相关。食品饮料龙头公司具备较强定价权,低利润率公司弹性更大。在含税卖价不变、不含税买价不变等假设之下,经测算,1)对行业上市公司收入增厚幅度约为2.0%-2.5%,具体影响视主业占比及内销占比而定;2)利润增厚幅度来看,净利率越低的公司利润增厚越为明显,如顺鑫农业、好想你;3)大众品较白酒更为受益,白酒利润增厚幅度约为4%-10%,大众品利润增厚幅度基本上高于10%。

    上海梅林深度:聚焦肉类主业,业绩具备弹性。公司肉类板块有望受益猪周期,生猪养殖贡献业绩弹性,牛羊肉业务国内市场加快开拓,传统休闲食品业务盈利能力稳定,叠加资产减值损失大幅下降,全年业绩有望实现快速增长,中长期看,聚焦肉类主业战略清晰,当前管理层积极推动内部经营改善。考虑公司经营逐步改善,给予公司今年20倍PE,对应目标价11.0元,“强推”评级。

    本周调研反馈:1)安井食品:短期成本压力不改核心竞争优势。猪瘟事件积极应对,短期成本压力提升。公司进口猪肉替代并调整产品配方,预计短期成本压力上升。预计后续公司会通过产品结构提升、继续小幅调整价格体系、促销力度调整来保证毛利率趋于稳定。产品渠道策略清晰,双剑合璧餐饮发力。公司将进一步加强终端品牌宣传和渠道渗透。核心竞争力再认识:稳健进取,渠道管控力领先。公司核心竞争力在于行业内领先的团队执行力和渠道掌控力,将保证持续提升市场份额,中长期成长路径清晰,盈利能力稳定性亦有保障。2)佩蒂股份:海外稳定增长 国内持续发力。18年业绩高增长,19年产能稳步拓展。2019年海外订单增速约30%,国内业务收入目标增速约100%。海外业务稳定增长,未来仍有空间。今年新增了专业商超客户Petco和越南达成了合作意向;中美贸易摩擦加征关税对公司利润实际影响有限。国内业务定位中高端,持续升级。公司采取渠道+品牌双向发力,提升市占率及品牌力。3)西王食品:积极布局国内线下,估值压制因素有所缓释。保健品国内布局线下,新品推广反馈良好,国外市场目标5-10%增长,国内目标30-40%增长;全年食用油目标18万吨,维持大个位数增长。后续随着集团主动调整债务结构及降低股权质押比例,估值有望持续修复。

    投资建议:白酒方面,如之前我们对估值修复行情分段演绎的判断来看,目前估值继续向上修复空间有所收窄,但短期的流动性宽松、基本面预期改善以及外资持续流入预期带来的估值体系重构等积极因素仍将利好板块投资情绪,3月在基本面预期改善及春糖预计反馈正面的判断下基本面风险不大,预计估值向下调整空间有限。标的上,稳健品种继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等,短期关注Q1业绩预期良好标的山西汾酒、今世缘等,此外二三线低估值品种预计仍有一定补涨机会。大众品方面,年报前瞻来看,龙头业绩保持相对平稳,建议继续深挖基础消费品牌化机遇,继续寻找细分品类下真成长龙头,推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等;同时守正之上建议出奇,继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的,重点推荐西王食品、上海梅林等。

    风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。