工程机械行业挖掘机2月份销量点评:行业需求高于预期,市场份额加速集中

核心观点:

    2月份挖掘机销量增长68.68%,再超市场预期

    根据工程机械协会的数据显示,2019年2月挖掘机销量18745台,同比增长68.68%。其中国内销量17286台,同比增长77.73%;出口1459台,同比增长5.19%。考虑到春节因素的影响,19年1-2月国内挖机累计销量30051台,同比增长39.91%,销量绝对值仅次于2011年。2019年春节和2011年春节分布时间类似,同时当前需求景气位置和2011年也有所类似。整体来看,2月份挖机国内需求高于预期。当前,我国信用体系相对宽松,财政政策更加积极,各地的重点工程项目在去年底陆续开工。

    三一重工1-2月累计市占率27.49%,国外与外资品牌出现分化

    从企业结构来看,2月份三一重工销量5060台,同比增长116%;徐工挖机销量2187台,同比增长117%。今年挖机市场的一个显著特点是国内龙头品牌市场份额在持续突破。具体来看,三一重工1-2月累计销量8384台,市场份额为27.49%,相比去年全年大幅提高了4.41个百分点;徐工挖机的累计销售3800台,市占率12.46%。而同期,外资龙头卡特彼勒、小松、日立的市场份额分别下降0.55、1.06和0.36个百分点。随着需求深化,龙头企业在产品、品牌性价比、渠道渗透能力、服务能力上体现出优势。

    中挖、小挖快速增长,关注海外扩张能力

    从吨位结构来看,小挖、中挖、大挖的销量增速分别为80.58%、68.92%、30.30%。大挖、小挖保持快速增长,增长主要得益于城市基础设施和农村建设的需求,同时小挖也具有较强的劳动力替代效应。在出口结构中,三一重工出口540台,占比37%,位居龙头地位。而卡特彼勒、徐工挖机的出口份额分别为33.79%、8.43%。

    投资建议:当前工程机械板块需求保持稳定,在宽货币的基调下,财政政策也更加积极,宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳,中观方面,行业更新需求为工程机械各项产品提供了较强的中期需求基础,微观方面,企业净利润率持续改善,市场份额加速向龙头企业聚集。当前板块估值处在历史底部区域,我们认为工程机械板块有希望在2019年在估值方面有一定向上修复空间。我们建议重点关注工程机械领域的龙头企业,2019年重点关注非挖掘机产品业绩弹性较大的品种,重点推荐三一重工,以及行业核心零部件企业恒立液压和艾迪精密,同时建议关注徐工机械、柳工和中联重科(000157.SZ/01157.HK)。

    风险提示:宏观需求波动带来工程机械需求波动;房地产投资和基建投资增速下滑;行业竞争加剧导致毛利率下滑;应收账款积压形成坏账风险。