石油化工行业:行业价差重构利好中游,下游需求开始复苏

站在这个时点上,我们维持对2019年行业基本面的判断不变,上中下游供给增速不均将导致价差重构,上游PX供给宽松利好中游PTA。目前PTA利润空间和下游需求发生了新的变化,本篇点评旨在对行业发生的最新变化进行跟进分析。

    2019年PX、PTA、聚酯产量增速不均,中游PTA原料成本下降:我们修正了对2019年产业链上中下游三个环节的供给增量测算,分别为7.1%,3.5%,6.7%,三者增速显著不均匀,中游PTA产量增长最少。预计将会导致2019年行业上中下游的供需结构差异,中游PTA供给紧平衡,上游PX将会处于供给宽松状态。对于中游PTA,原料成本下降。

    产业链价差重构利好中游,PTA价差修复中:行业上中下游的供需结构差异,引起中游PTA和原料PX的价差变大,产业链价差向中游PTA转移发生重构,保证了PTA生产企业的盈利空间。又因预计2019年中游PTA供给紧平衡,上游PX供给宽松,则PX价格下降将会主导PTA的价差修复空间。

    纵观全产业链价差变化情况,在2018年Q4季度PTA-PX价差曾经一度缩窄到0元,但是目前价差已经修复到800-1000元/吨。现在PTA价格下降最快阶段已经结束,价差空间正在修复和扩大中,从利润周期上看行情乐观。

    库存下降开工率上升,下游需求有复苏迹象:春节前聚酯下游织机囤积年后库存,涤纶长丝库存快速降低甚至到0天,PTA价格随之小幅回弹。织机工厂在正月十五之后才开始恢复上班,目前江浙织机开工率正在快速爬升消耗年前囤积库存,盛泽地区样本织造企业已经达到90%。同期涤纶长丝产销率也在快速爬升至120%以上,行业开工率接近80%。虽然目前库存处于偏高位置,但已经开始下降,说明下游织机正在快速消化年前库存,采购需求正在复苏。

    投资建议

    预计2019年,即使考虑到聚酯名义需求增速较2018年显著下滑,但涤纶长丝、PTA供需仍偏紧,盈利有望维持高位。PX-石脑油的利润将逐渐下移至PTA-PX,下游行业整体将从中受益。推荐关注拥有PTA和涤纶长丝产能的民营炼化龙头企业:桐昆股份,恒逸石化,荣盛石化和恒力股份。

    风险提示

    国际油价大幅下跌;国内经济下行下游需求不及预期;PX产能投放严重不达预期。