医疗保健提供商与服务行业:医药连锁业态的核心竞争剖析,商业模式的奥秘

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心,郑琴 日期:2019-03-06

医药连锁业态增长的核心是单店盈利和连锁扩张。一是单店盈利,单个门店实现最优盈利,且能持续增长;二是连锁扩张,单体门店大都终将会碰到天花板,要实现长期快速成长就必须具有可复制性。

    单店盈利水平由门店业态决定。爱尔眼科的单店收入超7000万,屈光视光的毛利率高于50%;通策医疗和美年健康的单店收入在5000-6000万左右,毛利率在40%-45%;连锁药店龙头的单店收入近300万元,毛利率为30%-50%。

    连锁扩张的根本在筑高进入壁垒。新建单店的初始投入决定了行业是1000个还是100个参与者,而筑高进入壁垒则是从1000/100走向1的实现路径。若某个连锁行业的投入较高,则众多单体竞争者需要覆盖巨大的投入成本而难以越过扩张这个门槛,只有头部公司才能跨区域扩张。因此筑高企业的进入壁垒,才能在行业整合过程中诞生相应的巨头。

    医药连锁业态的核心竞争力体现在品牌、人才、服务、供应链四个因素。对眼科、口腔、体检、药店而言,业态属性和初始投入已决定了行业是相对离散还是集中,而品牌知名度、强大的人才供应、高效的医疗服务体系、高水平的供应链管理,均是企业自身可以选择并筑高的进入壁垒,并由此形成核心竞争力。

    对爱尔眼科、通策医疗、零售药店归因至四个因素分析。爱尔眼科市值9年9倍增长缘于分级连锁模式塑造品牌、完善的人才培养体系和激励充分的机制。通策医疗在民营口腔扩张多亏损的环境下实现盈利,受益于“区域总院+分院”塑造品牌,及在此基础上的合伙人制度绑定核心人才。零售药店的核心竞争力则体现在供应链管理增强规模效应、和专业化的服务体系两方面。

    对应标签公司的下一步发展策略各不同。县级医院和品类拓展是爱尔眼科下一阶段的重要驱动力。参考DSO,服务体系集约化是通策医疗的待挖掘竞争力,长期来看技术突破有望增强业态的可复制性。在广州富海事件之后,美年健康的下一步重心在品牌和服务体系建设。深耕县域市场、以及服务专业化,将是连锁药店龙头与外来资本、网上药店竞争的利器。

    投资建议。推荐各业态龙头公司:爱尔眼科、通策医疗、美年健康、老百姓、益丰药房、大参林、一心堂。

    风险提示。医疗事故风险;门店扩张不达预期;医保控费加剧的风险;商誉减值风险。

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