建材行业周报:继续看好地产竣工修复,推荐北新建材、旗滨集团

投资要点:

    水泥行业: 需求跟踪:事件性影响驱动河北唐山、安徽淮北(环保停产)熟料价格上调,但持续降雨及重污染天气影响使得整体需求恢复延后。

    1)唐山地区延续性重点工程项目启动,需求环比增加,但房地产搅拌站需求恢复较慢,受后期停产预期较强的影响,唐山地区熟料价格上调20 元/吨。2)由于淮北2 条熟料线因环保影响停产,区域主导企业熟料报价上调20 元/吨。

    供给跟踪:错峰执行区域间存在差异,华东熟料库存表现最佳。

    北方十五省区11 月至次年4 月开展为期4-5 个月的错峰停限产,其中河南超低排放企业允许1-2 月恢复生产,而内蒙、河北停窑执行欠佳,上述三省春节期间仍有相当一部分熟料线保持运转。

    南方大部分省份公布2019 年错峰停窑计划,其中一季度计划停窑20-45 天,受多地停窑限产支撑,3 月中旬前华东熟料库存暂无压力,但华南熟料线多保持运转, 整体库存水平不低。

    投资策略:1)海螺水泥:我们预计公司2019 年仍能维持较高ROE 水平,大型资本开支有限,高分红率有望维持稳定。2)冀东水泥:雄安新区基建逐步启动有望对京津冀水泥需求形成拉动,金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用,建议关注雄安业绩高弹性标的冀东水泥。

    玻璃行业:

    1)盈利:硅砂大涨抬升玻璃成本,外购与自供企业分化加剧。2)供给:玻璃行业冷修小高峰或推动19H1 供给收缩。玻璃供给端变化主要由3 方面组成,分别为冷修、复产、新点火,我们预计2019 年玻璃供给同比基本持平,但由于冷修主要集中在19H1,因此节奏上19H1 供给端(产量)或出现负增长。3)需求:2019H1 房屋施工增速有望回升,玻璃需求随之回暖。4)投资策略:推荐行业玻璃原片龙头旗滨集团(为上市公司内最纯的玻璃原片标的,PB 估值处于历史底部区间,承诺2017~2021 年每年分红不低于当年实现可分配利润的50%),建议关注信义玻璃(玻璃原片产能全行业第一,同时布局汽车玻璃后市场、建筑工程玻璃)。

    玻纤行业:行业短期需待供给消化,中期看好成本控制、技术领先的行业龙头。前期行业价格提升催生低端产能投放,短期需待新增产能的逐步消化。中期来看,我们预计成本控制能力强的企业如中国巨石有望在产能消化期实现稳定的量增,技术领先企业将凭借高端产品享受高而稳定的盈利水平。

    装饰建材:

    竣工面积增速回升驱动装饰材料企业需求预期修复。装饰建材处于地产后周期, 是优质成长龙头的集中地,短期行业装修需求仍受地产调控政策的影响,但2018 年12 月单月地产竣工面积增速大幅转正至5.8%,对后续装饰材料企业需求预期有一定修复。装饰建材龙头公司市占率普遍不高,“大行业小公司”特征明显, 具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望持续提升其市场份额。基于装饰建材产业趋势,我们看好伟星新材(星管家战略变现、高股息率、单户价值稳中有升、受益油价下跌);三棵树(工程漆受益开发商集中度提升、家装漆通过马上住实现外资品牌封锁下的新突破、受益油价下跌);东方雨虹(致力于资产负债表修复、鼓励现销/加大合伙人销售比例、长期受益下游集中度提升、受益油价下跌)。

    石膏板:需求端,我们认为后续若竣工增速回升,石膏板等竣工端建材需求有望得到支撑。供给端,根据部分地方政府环评披露拟投产能数据,我们预计未来供给端或存在一定压力。北新建材可凭借其成本、品牌护城河长期享受远高于行业的盈利水平。

    风险提示:地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。