电解铝行业深度报告:供给过剩压力缓慢消化,铝价2019年筑底或小幅反弹

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:徐若旭 日期:2019-02-28

本期投资提示:

    电解铝价格低迷,行业产能低速增长。2018 年国内宏观经济增速放缓叠加中美贸易摩擦升级,铝价从年初15260 元/吨下跌至年底13605 元/吨,同比下跌10.8%。价格下跌使得企业盈利不断恶化,部分厂商因持续亏损被迫停产。全年合计涉及减产产能294.6 万吨。

    经测算,截至2019 年1 月底行业仍有超过15%运行产能现金成本位于铝价13500 元/吨以上,其中50 万吨产能亏损超过三个月。若价格持续低迷将促使企业继续减产。我们预计2019 年行业新增产能154 万吨,复产产能80 万吨,减产产能48 万吨,全年新增产能179 万吨,同比增长约4%。

    地产竣工、基建发力等多因素向好令电解铝下游消费积极因素开始积累。需求层面,建筑、电力和交通行业三大主要领域用铝将迎来改善。2019 年随着前期新开工房屋陆续竣工以及宏观层面信用边际宽松,特高压、城市轨交建设加快以及农村购车补贴等政策推进,我们预计电解铝消费增速相比2018 年将回升1-1.5 个百分点。

    供给过剩压力缓慢消化,铝价2019 年筑底或小幅反弹。短期来看,我们认为在现行电解铝价格下行业供给存在短缺,随着库存去化电解铝价格有望回升5-10%。中长期,供给端国家仍旧严控高耗能行业,且自备电建立愈发困难,鼓励落后淘汰产能置换新产能的行为也已在2018 年底到期。整体测算,供给端长期的产能总量预计将稳定在5000 万吨,有效产量最终将提升至4500 万吨左右。需求方面,考虑到经济增长的弹性逐年变弱,我们假设2019 年以后电解铝行业需求增长年复合增速为4%,未来供需缺口将逐步收敛,供给过剩压力被缓慢消化,并最终在2023 年达到行业均衡。成本方面,长期由于不再有新的低成本厂区的产能大幅投产,且自备电投放被严格限制,行业整体成本曲线进一步下移的空间较小,这对铝价长期支撑起到关键作用。

    投资建议:铝价小幅反弹,注重企业内在价值,关注中国铝业、云铝股份。我们认为,铝价将在2019 年企稳,但潜在供给产能将限制铝价上涨幅度,没有持续价格上涨预期意味着电解铝企业年化利润增长有限。在当下电解铝A 股上市公司普遍PE 水平偏高的情况下,价格驱动利润高弹性的周期股买入策略会失效。但是铝价企稳意味着现在仍然盈利的铝企业,公司内在价值有保障,以净资产角度衡量,如果公司PB 接近于1,我们认为对应公司股价相对在底部。同时考虑潜在的增值税下降有利于收入大而利润薄的公司(若增值税从17%下降到16%,我们测算将至少带来中国铝业利润增厚约1.5 亿,(用毛利x 下降的增值税率,若成本不完全抵扣,净利润增加将更多)相当于2017 年归母净利润的10.9%),我们建议优先关注中国铝业(PB 1.17),其余可关注云铝股份(2018 年大幅减值后,PB1.09,资产相对扎实)。

    风险提示:财政刺激显著低于预期,氧化铝供给过剩导致价格大幅下跌。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
振江股份 买入 -- 研报
日月股份 买入 -- 研报
天能重工 买入 -- 研报
金雷股份 买入 -- 研报
天顺风能 买入 -- 研报
金风科技 买入 -- 研报
晨鸣纸业 买入 -- 研报
大禹节水 持有 -- 研报
航天电器 持有 33.00 研报
东珠生态 买入 -- 研报
中国交建 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
当代明诚 0.28 0 研报
川投能源 0.42 0.31 研报
中宠股份 0 0 研报
元祖股份 0 0 研报
健康元 0.66 0.39 研报
广信股份 0 0 研报
圆通速递 0.88 0.76 研报
精工钢构 0.63 0.52 研报
晨鸣纸业 0.56 0.19 研报
大禹节水 0.36 0.14 研报
航天电器 0.43 0.50 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
伊利股份 33 持有 买入
贵州茅台 31 买入 持有
五粮液 29 持有 买入
中信证券 27 持有 买入
三一重工 27 持有 买入
万科A 27 买入 买入
先导智能 27 持有 买入
上汽集团 26 持有 买入
用友网络 26 持有 持有
五粮液 25 持有 买入
当升科技 25 持有 买入
恒瑞医药 24 买入 持有
瀚蓝环境 24 持有 持有
通威股份 24 持有 中性
华泰证券 24 持有 持有
比亚迪 24 持有 持有
卫星石化 24 持有 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 521 94 261
建筑建材 308 50 165
生物制药 267 50 151
汽车制造 264 33 128
机械行业 261 55 123
化工行业 256 55 104
电子器件 234 53 131
金融行业 212 26 80
房地产 187 31 99
酒店旅游 178 21 49
食品行业 175 23 73
煤炭行业 164 30 82
酿酒行业 163 15 85
商业百货 159 38 69
钢铁行业 152 24 62
交通运输 146 25 67
电力行业 142 27 52