原油周观点:美国原油产量、出口量双创新高

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强,石亮,李舜 日期:2019-02-27

美国供应增加,油价涨势趋缓。本周EIA数据显示美国原油产量和出口量双创新高,供应增加的预期较为浓厚。同时,美国原油库存继续上升。在此影响下,后半周油价涨势明显趋缓。截至收市,布伦特收66.91美元/桶,涨1.0%,WTI收57.07美元/桶,涨2.66%;上海INE收456.8元/桶,涨3.7%。

    美国原油产量、出口量双创新高。EIA数据显示,2月15日当周美国原油产量升至1200万桶/天。其中本土48州产量1150万桶/天,阿拉斯加产量48.7万桶/天。在1190万桶/天的平台上徘徊5周后进一步突破。出口方面,2月15日当周美国原油出口量达360.7万桶/天,历史上首次突破300万桶/天大关,数据平滑后的4周移动平均出口量也升至269.6万桶/天,皆创历史新高。

    关注贸易争端谈判进展。英国石油在近期发布的2019年能源展望报告中预计,不断升级的贸易争端可能会限制美国作为能源输出国的地位。此前,EIA预计美国将在2020年正式成为能源净出口国。此前,我们曾系统分析中美两国间的能源合作前景,油气资源今后将成为平衡两国贸易的重要“压舱石”,问题的关键则在于美国本土相关基础设施的匮乏。从公开信息看,中美两国正向达成全面协议的方向迈出积极步伐,但最终结论仍存在不确定性。对于油价,成本决定下限,需求决定反弹上限,应密切注意争端动向。

    沙特与中国签署合作大单,能源投资唱主角。借沙特王储访华之机,两国签署价值超过280亿美元的合作协议,其中包括投资100.9亿美元在辽宁盘锦新建1500万吨炼油和150万吨乙烯的炼化一体化基地,沙特阿美还将趁势进入中国成品油终端市场。此举则是沙特王储力行推动的“2030愿景”计划的一部分。卡舒吉被害事件发生后,沙特和西方世界在价值观方面的隔阂进一步加深,西方国家对于参与沙特主导的经济发展计划的兴趣寥寥。南亚和东北亚地区顺势成为沙特重要的海外合作伙伴。

    继续关注地缘政治影响。近期委内瑞拉总统马杜罗和反对派领导人瓜伊多之间针对美国的人道救援物资展开交锋。当前美国政府已经对委内瑞拉多个领域实施制裁,并威胁进一步升级制裁行动。我们认为军方态度是决定局势走向的关键。假设委内瑞拉局势持续升级并发生政权更迭,短期内或将对原油供应产生一定影响,但中长期来看,委内瑞拉排斥外国石油公司的政策有望松绑,供给有望重回上升通道。伊朗方面,该国原油产量在豁免背景下仍持续下降。美国有官员表示该国后期延长豁免政策的可能性较小,并仍将以伊朗石油出口减少至零为最终目标。

    乐观看待OPEC上半年减产行动。OPEC月报显示1月份该组织产量环比下降79.7万桶/天,至3081万桶/天。按照减产执行率计算,1月整体减产执行率约87%,表现良好。对于第二轮减产,我们认为对其上半年的表现可以乐观一些。首先,两轮减产最大的对手方均为美国,但美国产量的边际变化量正在变小,EIA数据表明18年平均产量较17年增长150万桶/天,我们认为19年再次实现这一绝对增幅的可能性偏小,如果从上半年角度来看,可能性更小;其次,沙特的态度从一开始就积极主动,在基本排除了记者事件的外部政治影响之后,态度更加从容坚决,而俄罗斯也扮演了重要角色,以主动配合为主;再次,减产效果基本上是以库存作为最终标准,目前库存压力主要集中在美国,意味着减产面临的去库存压力不及前次。

    预计减产初期执行力度尚佳,油价大概率维持反弹,中长线关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;经济衰退导致原油需求下降。

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