国防军工行业报告:坚定衰退期策略,军工逆周期与穿越周期双重优势

PMI持续处于荣枯线下,军工逆周期属性是衰退期投资的重点 全球经济发展正处于换挡期,2018年下半年开始,我国经济出现下行压力:GDP季度同比增速从Q1的6.8%下降至Q4的6.4%;PMI指数已从17年9月的52.4%降至19年1月的49.5%,连续2个月跌至50%的荣枯线以下。而美国本轮由税改所带来的经济扩张周期或将迎来终结,其PMI指数从18年8月的61.3%降至19年1月的56.6%。

    在经济下行压力期,军费高增长成为此时政府上调支出、带动经济回升的主要方式之一,军费的后周期对冲属性凸显。作为典型的穿越周期品,在当前宏观环境下,军工行业逆周期属性值得关注,有望成为市场重点关注品种。

    军工的穿越性:进入放量拐点,甲方采购投入将进入高峰期 全军装备采购信息网出现大量订单释放,截止12月6日共释放1413项配套订单,且这些订单均在Q4开始大量释放,2017年同比仅释放136项订单。因此,我们可以明显地发现,军工行业正处在拐点向上的关键位置。 我们认为,军工资产建设具备与我国五年规划相匹配的5年周期特征,2019年是“十三五”周期的倒数第二年,后两年有望成为军费集中拨款付款的时段,因此,军工资产建设增幅有望高于军费投入,实现更高的稳定增长。

    军工的穿越性:军工是军民自主可控突破的核心腹地,科技创新带来穿越 我国军工企业长期为中国自主可控技术的突破承担者:16项国家重大专项现已公布14项,其中军工企业承担率达57.1%(军工企业承担任务数量比例为8/14)。我们认为,军工企业长期承受美国技术封锁,自主可控发展为唯一途径,众多关键技术均通过自主研发得到实现,如:光威复材t800高性能碳纤维、国睿科技股东中电科14所的国产高性能DSP芯片等。此外,由军工企业承担的自主可控突破后,其军转民技术亦有望成为发展重点。

    关注几大自主可控领域:(1)军用关注 航空发动机:航发动力 航电系统:中航电子 传感器:航天电子 逻辑芯片:航天电子、国睿科技、景嘉微、振华科技 被动元器件:振华科技 军工新材料:钢研高纳、菲利华、*ST抚钢(2)民用关注 5G毫米波射频芯片:和而泰、金信诺 工业DSP:国睿科技、航天电子 消费级控制\图形处理芯片:景嘉微、航锦科技; 高规格被动器件:振华科技、火炬电子; GNSS基带芯片:振芯科技、海格通信; 氢燃料电池\新能源动力:中国动力; 半导体新材料:菲利华 近期配置建议:

    策略一,建议自上而下从逆周期角度保持军工配置比例,优选龙头,尤其是受定价机制改革的主机品种和核心配套。

    策略二,紧抓以自主可控为主的军品替代、民品转化逻辑的科技成长机会,优选自主白马和中小市值企业。 风险提示:军品订单释放放缓,自主可控军用产品研发进度不及预期。