石油石化行业周观点:下游开工率低,涤丝产业链库存大幅上涨

供应风险超过需求担忧,布伦特油价迈过65美元大关。当前市场对于OPEC+减产预期积极,数据显示1月减产执行率较高,且沙特表示将进一步扩大减产。地缘政治局势依然没有呈现缓和迹象。中美贸易谈判进展较为顺利,并释放出积极信号。截至2月15日收市,布伦特收66.39美元/桶,涨6.91%,WTI收55.79美元/桶,涨5.82%;上海INE收444.3元/桶,涨3.11%。

    1月OPEC减产执行率87%,乐观看待上半年减产行动。OPEC月报显示1月份该组织产量环比下降79.7万桶/天,至3081万桶/天。其中产量降幅较大的是沙特、阿联酋、科威特和安哥拉,沙特1月产量环比下降约35万桶/天,其他三个国家产量则分别下降14.6万、9万和7.5万桶/天。市场较为关注的伊朗产量则环比基本持平,委内瑞拉产量再次下降5.9万桶/天至110.6万桶/天的新低。按照减产执行率计算,1月OPEC整体执行率约87%,表现良好。对于第二轮减产,我们认为对其上半年的表现可以乐观一些。虽然俄罗斯的态度与实际进展“留一手”,但这符合其一直以来的表现,我们认为并不会影响减产的整体进展。首先,两轮减产最大的对手方均为美国,但美国产量的边际变化量正在变小,EIA数据表明18年平均产量较17年增长150万桶/天,我们认为19年再次实现这一绝对增幅的可能性偏小,如果从上半年角度来看,可能性更小;其次,沙特的态度从一开始就积极主动,在基本排除了记者事件的外部政治影响之后,态度更加从容坚决,而俄罗斯也扮演了重要角色,以主动配合为主;再次,减产效果基本上是以库存作为最终标准,目前库存压力主要集中在美国,意味着减产面临的去库存压力不及前次。

    EIA调高美国2020年原油产量预测,页岩油新生力量正在崛起。EIA发布报告将2020年美国原油产出由1286万桶/天调升至1320万桶/天,对于今明两年的需求增长的预期均分别下调5万桶/天至149万桶/天和148万桶/天。基于18年12月份数据,美国页岩油产量已超过700万桶/天,在总产量中的占比超6成。除Permian等明星产区外,俄克拉荷马州的密西西比构造的产量上升速度很快,成为新的增长潜力地区。

    继续关注地缘政治影响。近期委内瑞拉国内局势依然较为紧张,现任总统马杜罗和反对派领导人瓜伊多之间针对美国的人道救援物资展开交锋。当前美国政府已经对委内瑞拉多个领域实施制裁,但囿于美国石油部门的反对,暂未阻止进口委内瑞拉石油以及向委方出口石油稀释剂。我们认为军方态度是决定局势走向的关键。假设委内瑞拉局势持续升级并发生政权更迭,短期内或将对原油供应产生一定影响,但中长期来看,委内瑞拉排斥外国石油公司的政策有望松绑,供给有望重回上升通道。伊朗方面,虽然当前美国已经给予有关国家豁免,但伊朗产量仍持续下降。美国有官员表示该国后期延长豁免政策的可能性较小,并仍将以伊朗石油出口减少至零为最终目标。

    需求决定方向,贸易争端走向仍有不确定性。当前市场担忧由贸易争端引发的经济衰退,焦点则集中在中美两国之间。从公开信息看,中方主动让步,两国向达成全面协议的方向迈出积极步伐,但最终走向仍存在不确定性。对于油价,成本决定下限,需求决定反弹上限,应密切注意争端动向。

    预计减产初期执行力度尚佳,油价大概率维持反弹,中长线关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;经济衰退导致原油需求下降。