锂·西澳锂精矿行业专题报告:2018q4经营汇总,西澳七大锂矿时代

1.为什么我们特别研究西澳锂精矿行业:①西澳锂矿是全球最大的锂资源供给,且未来在供给端的影响还将进一步提升。②西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上,西澳锂精矿价格将对全球锂价起到决定作用(成本支撑)。③西澳锂精矿定价机制将决定了锂矿山和中国冶炼企业的利润分割,或将决定中国纯冶炼企业未来长期的利润中枢。

    2.西澳进入“七大锂矿时代”,产销大幅提升。西澳锂矿从Greenbushes的“独角戏”到“七大锂矿时代”--Greenbushes、MtMarioan、MtCattlin、BaldHill、Pilbara、Altura、Wodgina。2019-2020是锂精矿放量高峰期,预计2018/2019/2020锂精矿产能折LCE24/38/52万吨,产销量为16/28/35万吨LCE,主要系Greenbushes的二期扩建投产,以及PLS/AJM/Wodgina的投产爬坡。DSO(锂原矿)在2017年进入历史舞台,在2018Q4退出,2017/2018DSO销量249/248万吨,折LCE3.1/3.1万吨。总体2018/2019/2020西澳锂上游资源供给为19/28/35万吨LCE。

    3.锂精矿价格向下,降成本是锂矿山的当务之急。①价格方面,新矿投产,需要与下游冶炼厂适配,议价能力大幅弱于老矿山,锂精矿价格受冲击。我们预计2019Q1锂精矿价格在700美元/吨左右。②成本方面,Greenbushes得天独厚,现金成本在200美元/吨左右,具有绝对优势。MtMarion和MtCattlin现金成本均稳定在450美元/吨左右。BaldHill品位并不出众,剥采比高的惊人,反应地质条件较为平庸,2018Q3/Q4现金成本为660/824美元/吨,优化生产降成本是当务之急。Pilbara、Altura18Q4刚刚投产,生产还未稳定,18Q4现金成本预计779/598美元/吨,未来成本有望进一步优化至450-550美元/吨。考虑锂矿企业除了现金成本外,大部分还需要负担高额的财务费用、以及资源税费、折旧等费用,我们判断2019年锂精矿价格中枢在600-700美元/吨。

    4.维持锂行业增持评级。我们认为,新能源汽车快速发展,拉动锂行业快速增长,我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速,且逐年加速增长。供给方面,锂行业集中度逐步抬升,更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底,国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显,受益:赣锋锂业(HK),增持:赣峰锂业、天齐锂业。

    5.风险提示:新能源汽车增速不及预期。