交通运输产业行业:春节错期扰动,关注新租赁准则对航空影响

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2019-02-22

航空春运数据平稳,国际线表现相对亮眼:春运前23天(1月21日-2月12日),民航共运送旅客4147.3万人次,农历同比增长10.4%,增速较为平稳。航司1月经营数据由于春运错期存在扰动,国际线表现更为亮眼,国内线存在差异。国内线以上海两场为主基地的东航和春秋表现更为优异,受益于国际线更强势的表现,航司整体客座率同比普遍提升。需结合一季度累计数据,才能更为清晰的观察航司经营状况。目前三大航PB仅为1.3倍左右,依然存在估值修复空间。

    新租赁准则将提升航司杠杆率和汇率敏感性:2019年1月1日起,新修订的《企业会计准则第21号--租赁》启用,在境内外同时上市的企业及在境外上市的企业将实施新租赁准则,将提高三大航资产负债率,对转换初期产生一定成本压力,并提高汇率敏感性。三大航中由于东航目前经营租赁占比较小,所以新租赁准则对于东航影响最小。今后航司或可以通过调整租赁方式以及自购比例、重新签订租赁合同等方式,降低新会计准则的影响。另一方面,新准则使得航司降杠杆以及降低美元债务比例的工作更为重要。

    2019年夏航季航班时刻配置政策下发,时刻配置愈发完善:政策延续控总量调结构,机场增量原则不变,时刻增量预计依然维持低位。与之前不同的是,政策在航空发展暂时落后地区提供更多增量,并降低了时刻增量奖励门槛。同时,配置政策提出建立推动高质量发展的时刻配置量化标准,以及高质量发展的时刻执行统计体系,有利于机场提高航班管理能力。上市公司中仅白云机场获得奖励时刻增量2%,有利于其T2放量。1月上市机场运营数据同样受到春节错期影响,流量同比增速普遍提高,国际线旅客吞吐量增速明显大于国内线,出境出行需求旺盛,与1月航空数据相互印证。

    快递处于估值修复阶段,经营效率差异缩窄:在拼多多等社交电商的推动下,2018年12月电商GMV 和快递件量增速回升明显,并且预计201年快递件量增速仍能维持20%以上。件量增速的回升以及对未来行业增速悲观预期有所减弱,快递股进入估值修复阶段。通达系收入表现显著好于行业,预计圆通成本改善幅度较大,各快递企业单票成本差异收窄。短期由于竞争格局尚未定型,业务量增速驱动股价表现。个股规模效应将在2019年表现的更为明显,并带来公司的估值变化。

    投资建议

    机场流量变现能力持续提升,拉动业绩抚平产能周期影响。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑,12月份各大上市快递公司业务量增速均超过40%,处于估值修复阶段。春运航空需求稳健,长三角地区航空出行旺盛,航司估值仍有修复空间。重点推荐:白云机场、上海机场、圆通速递、韵达股份、东方航空。

    风险提示

    高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。

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