文化传媒行业:新游+出海,网易四季度在线游戏服务收入增速37.7%远超行业

【事项】

    2019年2月21日,网易发布未经审计的FY18Q4及FY18业绩。2018年四季度,网易收入YOY+35.8%达到198.44亿,毛利YOY+33.3%达到76.57亿元,归母净利润YOY+32.1%达到16.98亿元。2018年,网易收入YOY+32.2%达到671.57亿元,毛利YOY+9.6%达到284.04亿元,归母净利润同比下滑42.5%达到61.52亿元。

    FY18Q4,网易在线游戏服务、电商发展稳健;其中在线游戏服务收入YOY+37.7%达到110.2亿元,电商YOY+43.5%达到66.79亿元。游戏方面,《明日之后》11月发布后当月即登顶中国iOS AppStore下载榜;《妙笔千山》还原北宋名画《千里江山图》,联手故宫博物院呈现中国古典艺术。

    公司董事会宣派FY18Q4股利为0.48美元/ADS,于2019年3月15日支付给3月8日收市后登记在册的股东。

    【评论】

    相较于2016年四季度和2017年一季度的爆发,2018年下半年网易在线游戏服务收入增长更为平稳。《梦幻西游》、《大话西游》、《倩女幽魂》等老游戏通过版本更迭和资料片推出维护老玩家活跃度,收入贡献环比有升;暴雪亦同网易续签在大陆的游戏运营权至2023年,包括了《魔兽世界》、《炉石传说》、《守望先锋》、星际争霸系列、暗黑破坏神系列等产品。新游部分,《明日之后》以末日生存为背景,结合射击、开放世界等玩法,上线即火爆到服务器数次维护,或是在监管收严的2018下半年境内表现最好的新游。《绘真:妙笔千山》是公司牵手故宫出品解密游戏,结合经典神话志怪传说,发布当日即拿下中国iOS免费榜第一。公司在2018年扩展游戏运营版图,深化全球布局:根据SensorTower数据,《荒野求生》自2018年3月一直位列中国手游出海收入前5,其中8到12月排名第一;2019年《明日之后》、《非人学院》也在亚洲其他地区陆续上线。

    相较于早前季度,FY18Q4网易游戏的毛利率环比略有下滑,公司解释主要由手游及授权游戏收入贡献增加所致,同早前毛利率下滑时(FY16Q4)解释一致。

    在监管收紧的2018年下半年,网易凭借其优质产品,在线游戏服务收入同比增长在30%以上,显著超过行业增速(手游及出海的增速都18%以下)。一如我们早前所说,随着人口红利的消退,优质内容将会胜出,而无疑具有强大研发实力的网易用数据验证这一逻辑。对于出海,诚然先发优势存在,但大厂在过去一年陆续增加布局或选择合作亦实现了份额的迅速增加,我们认为这个趋势在未来会愈加凸显;同时网易管理层也在电话会中指出,凭借全球领先的研发能力,公司有信心在国际市场取得更大的成就。

    【风险提示】

    厂商重要游戏未获得版号,游戏上线进度不及预期,流水不及预期商誉减值风险大股东解禁风险。