产业在线1月空调数据点评:内销备货增速略超预期,外销受阻于前期抢出口

类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王家远 日期:2019-02-21

最近出炉的产业在线数据监测显示,2019年1月家用空调生产1271万台,同比增长2.2%;销售1309万台,同比增长-0.5%,其中内销741万台,同比增长6.2%;出口568万台,同比增长-8.1%。备货节奏下1月内销延续增长态势,增速略超预期;外销受累于前期连续抢出口,1月增速转负;行业库存仍是我们值得关注的主要问题,特别是龙头企业库存水平。

    内销方面,备货促使今年1月延续去年12月增长态势,增速略超预期。2018冷年上,8月至今逐月增速分别为-20%、-15%、-23%、-13%、+5%、+6%,1月是内销传统备货期,今年受益春节早于2018年,渠道提前备货,推动1月增速超过5%。2019年2月科学家认为1月已经进入弱度厄尔尼诺,2019年春季在北半球延续的概率为55%,因此预计2019年夏季北方炎热、华南炎热、长江中下游偏凉爽,夏季全国空调销售增速可能呈现出北方高、长江中下游省份低、华南高的局面。格力、美的、海尔、奥克斯、TCL的1月内销增速分别为+10%、+7%、+4%、+9%、+28%,其中格力市占率上升1.2pp.至36.7%,其余主要企业市占率基本稳定。

    出口方面,前期抢出口致使1月出口增速转负,预计后续月份增速仍低迷。2018年最后3个多月,各企业一方面为了避免美国进口税率上升,另一方面为了在内销低迷的态势下维持整体业绩,积极抢出口。针对抢出口现象,我们前期判断为:出口高增速可持续性弱,连续多月的高增长可能会透支2019年的对美出口需求,特别是作为出口旺季的上半年。本月出口增速转负印征了我们前期的判断,预计之后数月出口增速依然不容乐观。 l 库存方面,1月企业端库存同比下降5%,主要企业备货战略出现分歧。较早的春节导致今年2月生产天数有限,因此在行业高库存的情况下,行业生产仍然同比增长了2.2%,其中龙头企业格力和美的分别同比增长6.4%和5.9%。受益海尔、奥克斯和TCL库存分别大幅下降83.7%、65.6%和75.6%,行业的企业端总库存同比下降4.9%,但龙头企业格力和美的的库存分别同比增长66.7%和49.4%,处于历史高位,龙头企业的库存水平和主要企业备货战略的分歧值得我们密切关注。

    投资建议:行业上,虽然1月总销量与去年持平,内销增速略超预期,但库存仍是行业首要问题,重点企业大多提前促销政策时点,价格战风险有所提升。我们认为,内销方面,19年上半年受制于18年高基数和当下市场需求低迷,预计销量持续同比下滑,库存依然高企;19年下半年如家电消费新政顺利推出,叠加地产边际改善和去年下半年的低基数,增速将有所恢复,但家电政策力度预计弱于上期。外销方面,18年下半年的抢出口现象透支了19年上半年的出货,预计出口乏力;如果中美贸易摩擦缓和,19年下半年出口将有所回暖,但是叠加18年下半年高基数后,19年下半年出口增速预计同比下滑,19年全年出口增速依然不容乐观。个股上,家电新政是今年改变行业基本面和投资者预期的主要变量。参照上轮政策刺激,个股的超额收益将在基本面受益回暖后开始显现。今年家电政策最快一季度落地,二季度利好上市公司,2019年8月底半年报披露时才有望证实前期逻辑,迎来超额收益。当前看好估值较低的白电龙头,优选二三线龙头,海信家电>格力电器>青岛海尔>美的集团。

    风险提示:海外需求减弱,汇率波动加快,库存高企产生的风险,家电消费新政不及预期

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