环保行业:1月业绩底已现、2月政策加持,2019年环保行业恢复性反转反正逐步展开
事件:
2019年2月14日,新华社发布消息,中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》(以下简称《意见》),并发出通知,要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。
《意见》首先明确了包含基本原则和主要目标在内的总体要求,继而提出了将在(1)加大金融政策支持力度,着力提升对民营企业金融服务的针对性和有效性、(2)强化融资服务基础设施建设,着力破解民营企业信息不对称、信用不充分等问题、(3)完善绩效考核和激励机制,着力疏通民营企业融资堵点、(4)积极支持民营企业融资纾困,着力化解流动性风险并切实维护企业合法权益等四大方向加强金融服务民营企业; 同时,在总体要求和四大方向指引之下,《意见》全方位提出了十八条具体的支持意见;其中包含实施差别化货币信贷支持政策(第四条)、加大直接融资支持力度(第五条)、采取多种方式健全地方增信体系(第八条)、抓紧建立“敢贷、愿贷、能贷”长效机制(第十条)、有效提高民营企业融资可获得性(第十一条)、减轻对抵押担保的过度依赖(第十二条)、提高贷款需求响应速度和审批时效(第十三条)、加快清理拖欠民营企业账款(第十六条)、加强对落地实施的监督检查(第十八条)等重要意见,旨在重点解决金融机构对民营企业“不敢贷、不愿贷、不能贷”问题,确保对民营企业的金融服务得到切实改善,融资规模稳步扩大,融资效率明显提升,融资成本逐步下降并稳定在合理水平,使得民营企业融资难融资贵问题得到有效缓解。
点评:
一、1月主要环保公司业绩均披露预告,总体未出现更进一步低于预期情况,业绩底已现,估值整体低估,“业绩底+估值底”双底已筑。 2019年1月,环保行业当前主流公司业绩皆已披露预告,总体上未出现更进一步低于预期情况,其中先河环保、聚光科技、高能环境、伟明环保、国祯环保等部分企业仍呈现了较好的增长水平,而PPP业务占比较大的市政工程类环保企业受外部环境影响业绩有所下滑,但也基本均处于可预期的下滑幅度内。
从当前内外部环境来看,大部分企业应可重新恢复增长,当前业绩底已现。若冷静看待2018年行业总体增速及2019年业绩预期增速,当前环保行业估值情况亦处于整体低估水平。具体2018年业绩预告、2019年业绩预期及估值情况如下表所示。
二、2019年外部环境正逐步好转,民企融资支持力度不断加大,我们所梳理的2019年环保行业4.5个加持逻辑正逐步验证,行业未来有望迎来业绩估值双升2018年10月以来,中央层面的认识逐渐深化,对民营企业的支持力度也逐渐增强。2019年,我们预判随着对民企支持政策逐步落地,民营企业生存发展的外部环境会逐步好转,融资支持力度持续加大。此次中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,是对民企融资的再次大力支持;《意见》明确指出了金融机构对民营企业“不敢贷、不愿贷、不能贷”的重点问题,并提出(1)加大金融政策支持力度,着力提升对民营企业金融服务的针对性和有效性、(2)强化融资服务基础设施建设,着力破解民营企业信息不对称、信用不充分等问题、(3)完善绩效考核和激励机制,着力疏通民营企业融资堵点、(4)积极支持民营企业融资纾困,着力化解流动性风险并切实维护企业合法权益等四大方向以及相配套的十五条细则全方位加强金融服务民营企业。
比如,为扩宽民营企业融资渠道,《意见》提出了“完善普惠金融定向降准政策、增加再贷款和再贴现额度、加大对民营企业票据融资支持力度等方式实施差别化货币信贷支持政策,并提出通过“完善股票发行和再融资制度,加快民营企业首发上市和再融资审核进度、结合民营企业合理诉求,研究扩大定向可转债适用范围和发行规模”等方法加大民营企业直接融资支持力度;针对民营企业因信用水平差距导致的融资问题,《意见》提出通过“采取多种方式健全地方增信体系”“从实际出发帮助遭遇风险事件的企业摆脱困境”、“加快清理拖欠民营企业账款”等方式提高民营企业信用水平;针对民营企业融资贵融资难问题,《意见》提出“授信中不得附加以贷转存等任何不合理条件”、“贷款审批中不得对民营企业设置歧视性要求,同等条件下民营企业与国有企业贷款利率和贷款条件保持一致”、“减轻对抵押担保的过度依赖”等要求切实着力疏通民营企业融资堵点,减低融资成本,降低融资难度;此外,《意见》也在完善金融机构和金融管理部门对加强金融服务民企的考核和激励机制以及压实责任、强化对落地实施的监督检查等机制提出系列要求,确保支持政策的落实。
可以预见,2019年民营企业在直接融资、二级市场再融资上便利度均会提升,资金困境将得以缓解2018年,有较多企业倒在刚兑偿还上,我们梳理了环保公司2018-2019年有刚兑需偿还的具体情况。从下表来看,2018年至2019年一季度是还债的主要窗口。能挺过2019年2月的民营企业预计后续将会有更好的发展。目前,2月已过半,最困难的时期也即将过去。2018年12月,我们发布环保行业专题报告《盘点2019年环保行业的4.5个加持》,我们认为,展望未来,梳理环保行业2019年相对于2018年的利好信息,可以归纳为4.5个加持方向,其中4个方向比较明确,1个方向有利好但相对不是特别明确。4个确定性加持方向分别为:(1)固定资产投资上行,环保是补短板重要方向;(2)利率下行,激活市政环保工程项目投资冲动,加快项目进度;(3)政策大力支持民企发展,民企2019年二季度刚兑压力将显著缓解,未来将明显受益;(4)PPP条例将发布,政策明晰后,规范PPP方有发展空间,民企参与PPP模式也将不断优化升级;而1个不明确的利好方向则是雄安新区建设中对环保长期发展新方向的示范意义。
从当前情况来看,2019年政策的加持正在不断发生,环保行业加持的逻辑也在逐步印证,虽然后续改善的幅度还需持续观察,但总体来看,改善的方向已较明晰,业绩底和估值底双底出现后,随着加持方向的不断增加,未来业绩估值的双升也可期待。
三,环保行业加持,环境监测、市政环保、工业环保治理三个细分方向都将有各自机会。
综上,1月环保公司业绩底已现,2月政策加持力度加大。度过困难的2019一季度后,二季度行业基本面、业绩增长有望明显回暖。而在具体的子行业选择上,我们认为,环境监测、市政环保、工业环保治理三个细分方向都将有各自机会。
(1)环境监测:穿越周期,高景气度将持续,环境监测是“精准切”的基础2018年,环境监测是环保行业中景气度最高的细分方向,也是对应企业实现超预期增长的细分行业。环境监测的行业发展与环保督查的加严、“精准切”的目标、以及地方政府环保考核压力的增大等因素均有关系,而其业务模式相对轻资产,与宏观经济发展相关性不高,因此,是真正穿越周期的细分领域。
2019年,在“精准切”的大背景下,环境监测行业的高景气度仍将持续,推荐的代表性公司为先河环保。
先河环保:网格化是未来监测领域的必然,先河环保布局领先,且在2017年以来的多期业绩上得到了明显体现,从未来持续程度和当前估值角度,股价已明显偏低,且该业务对政府的总量负担较轻,属于性价比极高的环保系统建立,维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2018-2019年归属净利润分别为2.6亿元、3.4亿元,而未来公司预计仍可在低负债率下保持30%以上业绩增长。(2)市政环保:固定资产投资、利率、PPP政策、民企发展等各个利好方向变化都有助于市政环保业务的发展,否极泰来2019年环保行业向好的4.5个加持方向,均与市政环保业务相关。2018年市政环保类企业经历了严冬,而2019年,固定资产投资增加、利率下行、PPP规范并重新推广应用、民企发展获得大力支持都将成为市政环保类企业否极泰来的催化剂。而在市政环保类企业的配置上,首先仍选择东方园林、碧水源等指数类龙头企业。
东方园林:目前政策对民企融资支持力度明显增大,融资环境正在改善。未来,东方园林将有发债、危废业务引入战投、大股东股权出让、银行融资、项目回款等多重方式获得资金保障刚兑偿付,流动性危机缓解。而危机解除后,东方园林仍有约240亿工程项目预计可在2019年顺利融资并开工结算,危废板块未来成长潜力仍大。同时,公司还将开启央企、民企、政府合作新模式,以相对轻资产方式参与PPP项目实施,经历寒冬后,公司对风险及金融管控加强,对PPP业务推进节奏根据资金情况适度调整,将实现更稳健安全的成长。而在融资环境逐渐改善中,环保行业及民营龙头估值修复的时机都将到来。
碧水源:2018年,在宏观环境整体不利的情况下,公司主动收缩PPP业务,保留大量现金在手,目前企业流动资金贷款层面已有所改善,预计2019年二季度整体市场将有明显好转。公司旗下各子公司及自身业务均发展正常,不存在流动性危机。未来,公司将严格选择优质PPP项目,增加EPC业务比例,PPP业务考虑与国企、央企合作开展,继续以轻资产模式驱动成长。业务方面,将回归本源重点关注水处理提标市场,未来三类水带来的新水源革命将是碧水源实现新突破的法宝,雄安新区已走出水资源化第一步,示范效应形成后,新业务拓展可期。MBR污水处理业务助力公司实现了曾经500亿市值,未来碧水源双膜法带来的污水变净水、开发新水源的水循环革命将助力公司在当前市值基础上实现再一次突破生长。
(3)环保督查由“一刀切”转向“精准切”,工业环保治理需求将增加2018年5月以来,我国的经济形势发生变化,稳增长需求突出,“一刀切”环保限产政策已不适用、并被明确禁止,未来,环保投入的增加将是连接环境和经济的最好桥梁,通过增加环保投入,可实现经济好和环境好的双赢目标。在“一刀切”环保限产时代,环保设备和工程的市场需求同样被“一刀切”限制,而在限产放松的“精准切”时代,工业环保设备和工程的市场需求才将真正被激发,而工业环保治理类企业在2019年也可能迎来市场的快速启动和项目增加。而这一领域具体对应的受益企业仍需在2019年进一步观察。当前我们核心推荐的公司为,先河环保、东方园林、碧水源。同时其他市政相关公司,如博世科,高能环境、国祯环保、美尚生态,监测类公司如聚光科技,低估值运营类公司如瀚蓝环境,伟明环保、联美控股,工业类公司如上海洗霸等也值得重点关注。
风险提示
1, 政策出台和落实不达预期;2, 利率继续上行对PPP的不利影响;3, 创业板整体回调的风险。