出境游行业18年总结&19年展-否极之后的泰来望
投资要点
2018 年出境游人次增速14.7%,创2015 年以来新高。根据文旅部数据显示,2018 年我国出境游总人数14,972 万人次/+14.7%,增速创近四年以来新高,其中:1)18H2 增速为14.5%,较18H1 的15.0%有所放缓,但依然维持在较高水平;2)以当年出境游人次除以年末总人口计算渗透率,2018 年出境游渗透率达到10.73%,较2017 年大幅提升1.34pct,增幅创历史新高。
分目的地:1)香港游5,104 万人次/+14.83%,澳门游2,526 万人次/+13.81%,二者均受益于广深高铁香港段和珠港澳大桥开通;台湾游270 万人次/-1.35%;2)日本游838 万人次/+13.93%持续快速增长,韩国游479 万人次/+14.87%实现恢复性增长;3)泰国游1,054 万人次/+7.45%,越南游497 万人次/+23.91%,新加坡游342 万人次/+5.89%,天灾人祸频发,东南亚游下半年走势惨淡;4)法国游230 万人次/+9.5%,前11 个月德国游151 万人次/+2.32%,土耳其游39.4 万人次/+59.38%,前11 个月克罗地亚游22.9 万人次/+46.32%,欧洲游传统目的地缺乏亮点,新兴市场增速迅猛;5)前11 个月澳大利亚游132 万人次/+5.72%,新西兰游41 万人次/+8.35%,加拿大游70 万人次/+7.7%,整体表现中规中矩;美国游278 万人次/-8.4%受制于愈演愈烈的中美贸易战。
分出发地:北京市旅行社组织出境游511 万人/-0.1%,上海市494 万人/-9.4%,前11 个月浙江省260.8 万人次/+16.4%。整体来看,北上等一线城市出境游渗透率已经非常高,难以依靠新增人数推动出境游行业增长,二线城市接棒一线城市成为增长主力军,三四线城市出境游习惯尚未养成。
2019 年出境游行业猜想:1)短途游依然为短期亮点,其中港澳游持续增长,日本游加速增长,韩国游恢复性增长,东南亚游上半年将逐渐走出低迷,下半年实现恢复性增长;2)长线游或承压,源自国内消费下滑的背景下中高端消费压力较大;3)一线城市出境游增速有限,三四线城市尚未到爆发时点,二线城市仍为增长主力;4)行业有望迎来一波兼并重组,尤其在东南亚游市场;5)行业长期受益于居民收入增加和城市化进程推进,前者提升出境游渗透率,后者增加出境游人口基数,二者共同推进出境游行业长期稳定增长。
相关推荐标的:从估值面上看,三家出境游公司当前PE(考虑潜在盈利能力)约为15 倍处于行业合理水平,在大盘整体回暖时有望达到20 倍甚至更高的龙头公司估值。从基本面上看,三家公司皆具看点:凯撒旅游:1)欧洲游和亚洲游占收入比重均约为40%,其中亚洲游以日本为核心,有望受益于日本游市场持续向好,欧洲游表现稳定;2)15 年底借壳上市的股票已解禁,密切关注公司后续股权变更状态。公司作为出境游行业龙头,成长性较好,建议积极关注。众信旅游:1)欧洲游占比约为50%,亚洲游占比约为40%,其中亚洲游以泰国为核心,有望受益于泰国游市场恢复性增长;2)公司在日本新布局的酒店式公寓业务有望受益于日本游市场持续向好;3)18 年受东南亚游低迷、商誉减值等因素影响业绩大减,19 年将迎来恢复性增长,建议积极关注。腾邦国际:1)引入深圳市和福田区政府作为战略投资者,控股股东高比例股权质押的压力得到缓解;2)粤港澳大湾区规划的直接受益者;3)近几年外延收购较多,19 年期待资源整合带来的协同效应,建议积极关注。
风险提示:资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险、灾害风险等。