建筑行业周报:行业数据逐步改善,静待板块估值提升

类别:行业研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣 日期:2019-02-21

基建周期传动效应逐步弱化:复盘往年历次基建刺激政策,估值与数据传动的大致顺序是政策底-估值底-融资底-订单改善-业绩增长。2008年的周期性最为明显,往后几轮周期中,估值与数据传动的规律逐步弱化,周期逐步钝化,我们认为主要的影响因素是历次刺激政策的作用在逐步下降,另一个原因是市场对资金到位或者业绩改善的效果存在疑虑,因此估值底往后顺延。

    建筑业相关订单与融资数据有所改善:近期,建筑行业相关数据陆续公布,建筑行业整体订单增速有所改善,2019年1月份社会融资创新高。从订单与融资两个角度反映基建板块的估值回升或许逐步接近。但建筑行业订单与新增社融两个数据口径过大,并不能反映基建板块自身的订单与社融。

    预计估值提升将在订单与融资数据进一步改善后出现:参考历史数据中基建板块订单占建筑行业订单的比重及其演变,可以整理出基建板块2011年以来的订单增速。用基建板块的市净率除以大盘市净率,可以得出基建板块的真实估值水平。分项计算社融数据中与基建相关的部分,可以得到新增社融流向基建板块的资金量及其增速。据我们估算,2019年1月份,新增社融中,流向基建板块的资金量约为1.3万亿元,环比增加接近1万亿元。主要增量在中长期信贷的增长。将基建估值,订单增速,融资增速等数据标准化,可以发现上一轮基建刺激周期中,行业估值的提升先于订单与融资数据见底,而订单与融资数据见底回升时,行业相对估值水平已经处于最高位置。本来市场对基建刺激的资金到位以及刺激作用存在疑虑,估值改善预计出现时间将更晚。我们认为当订单与融资改善真正落地时,估值改善将逐步启动。静待节后开工建筑行业数据改善的进一步确认。

    评级面临的主要风险

    基建资金到位情况不及预期,地产需求进一步下探,工业企业利润下滑,房屋竣工未有改善。

    重点推荐

    建议从基建、设计、地产后周期三个主线选股:一是基建补短板铁路交运先行,推荐行业龙头中国铁建、山东路桥、四川路桥;二是基建利好前端工程设计,推荐行业龙头苏交科;三建议关注竣工面积释放利好后周期装修板块,推荐大客户绑定战略的广田集团。

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