餐饮旅游行业:再读酒店,低估值与边际改善下的新机

酒店基本面与宏观经济的关系:1)PMI对酒店行业经营有预示作用。其中制造业PMI指数的相关性更强(核心经营指标RevPAR的增速与制造业PMI的相关系数为0.41),是跟踪判断酒店行业运营状况的先行指标。2)GDP对酒店RevPAR的影响主要通过影响入住率来传导。国内酒店RevPAR增速与GDP增速相关性并不显著,但入住率的变动与GDP增速的相关系数达到0.48,证明入住率所反映的需求侧变动对GDP增长的敏感性更强,进而影响到酒店经营。3)价格指数对酒店RevPAR的影响主要通过影响房价来传导。国内酒店RevPAR增速与CPI/PPI同比的相关系数分别达到0.43/0.62,其中房价增速与CPI/PPI同比的相关性更高(相关系数分别为0.65/0.82)。4)创新型关联指标:民航客流增速对于入住率变动有着预示作用。由于酒店数据的低频与不可得性,我们比较了较多关联性的其他行业高频指标,发现民航客座率/客运量的变动与滞后一期的酒店入住率存在相关性(相关系数分别为0.21/0.44),这表明当月民航客流增速有可能通过影响下个月商旅需求、进而影响酒店行业入住率。

    酒店行业估值与宏观经济的关系:1)总体情况:酒店行业估值水平与GDP增速走势基本一致,其中美股酒店公司的估值拐点往往领先于GDP增速,而A股酒店公司的估值与GDP增速相比呈现一定同步性;2)拐点判断:酒店估值拐点往往同步/甚至领先于PMI的变化拐点,且一旦本期PMI有所上涨,当月估值会在前期估值调整的基础上进一步修复;3)核心影响因素:RevPAR指标仍是影响酒店估值的核心。数据上看RevPAR增速的边际改善领先于酒店估值调整,考虑到酒店数据的公布时间,RevPAR增速的边际改善实则与酒店公司估值同期变化。

    如何看待目前酒店行业价值?1)A股酒店龙头估值已处于历史大底:目前锦江股份PE(ttm)估值22.2X,首旅酒店PE(ttm)19.5X,均位于历史大底水平,EV/EBITDA角度亦相较美股同类公司折价明显、具备吸引力。2)经济指标有一定边际改善,有望带动估值修复:一方面19年1月PMI止跌回升带来的市场情绪的修复及风险偏好的提升,另一方面1月四大航客运量同比显著增长,有望带动入住率回暖。3)修复的持续性?由于1月数据无法排除春节的错期影响,我们认为后续仍需观察的核心要素:后续经济数据的持续性、入住率及RevPAR增速能否企稳、通过翻牌改造+提价带来的净利率提升。

    投资建议与投资标的

    由于19年1月制造业PMI边际改善+航空客运量高增,酒店行业估值有望有所修复。无论是以PE、EV/EBITDA,目前国内酒店龙头估值均具备较强吸引力,推荐锦江股份、首旅酒店。

    风险提示

    经济下滑导致商旅及旅游行业增长不及预期。多品牌带来的管理挑战。自然灾害以及极端天气抑制旅客数量等。统计结果可能存在偏差。