物流行业:业务量增速超行业2~3倍,凸显龙头快递稀缺性

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:天风证券研究所 日期:2019-02-20

事件

    1月快递数据出炉:1月全行业实现业务量45.2亿件,同比增长13.5%;上市公司增速方面,依次为申通(+43.0%)、圆通(+36.1%)、韵达(+35.6%)以及顺丰(+27.4%),上市公司数据均大大超出行业水平。 公司数据更具说服力,集中度快速攀升 1月来自于龙头公司市占率的快速提高,A股4家公司市占率合计达到49.4%,同比/环比分别扩大8.2%与3.0%,头部公司市场份额快速扩大,公司与行业增速进一步拉开。同时从增量角度,我们会发现A股4家公司1月合计增量达到5.88亿件,行业增量仅5.3亿件,假设我们认为行业与公司统计的数据均是精确的,那么这说明行业其他公司合计负增长。 但与此同时,邮政局统计的CR8(收入口径)却环比持平,同比扩张1.2%,说明A股公司所获份额来自于另外几家一线快递(包括中通+百世+京东+邮政EMS),我们认为发生如此剧烈变动的概率较小,因为京东与邮政EMS均是春节期间快递服务的主力选手,因此在邮政局与上市公司数字矛盾之时,我们倾向于相信上市公司数据的准确性。

    1月单价环比企稳,环比趋势意义大 1月行业单价13.20元/票,同比去年提升0.71元/票,环比提升1.94元/票。

    上市公司方面,同比上看,由高到低依次为顺丰24.85元/票,yoy+8.7%,我们认为这与春节期间航空件占比提升有关;电商系快递方面,韵达3.56元/票,yoy+77.1%,主因为合并派件费导致口径变化,圆通3.44元/票,yoy-9.0%,但同样受到收入口径影响,实际单价降幅小于该数字;申通3.38元/票,yoy-2.3%,口径也受到转运中心并表影响。因此综合来看,4家公司中存在3家口径变化,对单价的实际变化扰动较大,成本又随着规模增长和管理优化动态下降,因此我们认为单价的环比趋势意义较大。环比来看,1月没有公司出现单价负增长情况,符合春节特征。

    预计19年竞争格局改善,收入与利润有望超预期 18年下半年起,一线快递对于市场份额的获取能力继续强化,叠加当前环比价格企稳,我们认为19年公司收入可能超出市场预期,同时由于公司业绩增长来自于成本管控能力,在高速成长之下,各家快递资本开支→资产优化→管理改良→成本下降→业务量增长→规模效应的正向循环逻辑已经成立,其中最为核心的要素仍然在于成本管控能力,我们看好一线快递企业成本下降的空间。

    投资建议 当前一线电商快递韵达、圆通、申通均表现出由于行业的成长性,这体现了一线快递更强的成本与网络能力,由于18年初一在2月15日,19年在2月5日,因此2月在工作日上具有较大优势,大概率1-2月累计增速都会超过40%;同时考虑当前环比单价呈现企稳态势,19年公司在业务量带动下,收入业绩有望持续提升,带来持续的估值修复,我们1月起推荐圆通申通增速边际改善更大+当前估值水平较低,股价滞后于基本面改善,继续推荐圆通申通,关注韵达以及业务量增速改善的顺丰。

    风险提示:快递增速低于预期;竞争格局恶化

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