煤炭行业:兖州煤业、陕西煤业

类别:行业研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:左前明 日期:2019-02-20

本周行业观点:从淡季涨价逻辑看修复行情

    1、电厂日耗进入向上修复阶段:春节假期后六大电日耗开始逐步恢复。本周沿海六大电日耗均值为44.70万吨,较上周的37.40万吨增加7.30万吨,增幅19.53%,较18年同期的55.47万吨下降10.77万吨,降幅19.41%;2月14日六大电日耗为46.12万吨,周环比增加7.22万吨,增幅18.56%,同比下降1.03万吨,降幅2.18%,可用天数为37.49天,较上周同期下降5.13天,较去年同期增加18.52天。最新一期1月20日重点电厂日均耗煤484万吨,较上期下降8万吨,降幅1.63%;较17年同期增加48万吨,增幅11.01%。春节假期已过,下游部分企业陆续开工,叠加近日全国多地雨雪天气,电厂日耗进入向上修复阶段。

    2、进口增长,中下游库存小幅增加:海关总署2月14日公布的数据显示,中国1月份进口煤炭3350.3万吨,同比增加547.4万吨,增长19.52%;环比增加2327.3万吨,增长227.5%。从库存水平来看,本周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港)库存小幅增加,周内库存水平均值1440.50万吨,较上周的1,360.68万吨增加61.99万吨,增幅4.56%;下游电厂库存方面,本周六大电厂煤炭库存均值1,707.63万吨,较上周增加58.61万吨,增幅3.55%,较18年同期增加836.69万吨,增幅96.07%;最新一期1月20日全国重点电厂库存7721万吨,较上期增加66万吨,增幅0.86%,较18年同期增加1852万吨,增幅31.56%。截至2月14日秦皇岛港港口吞吐量周环比增加8.2万吨至62.5万吨。另一方面,国内海上煤炭运价指数大幅下行,本期运价指数报收于582.90点,与上期相比上行30.22点,涨幅为5.5%;其中,秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比上行2.6元/吨至25.4元/吨;秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比上行1.5元/吨至19.6元/吨。

    3、煤焦板块:焦炭方面,近期由于假期期间车流量不大,且山西、河北多地区下雪,致使钢厂库存多有下降,焦化厂厂内也普遍有不同程度堆积,个别焦企因为前期下游锁单量较大且目前厂内库存偏低,具备一定的提涨底气,对焦炭价格提涨100元/吨,其他焦企多暂时观望,重点关注车流陆续恢复之后上下游供需情况。焦煤方面,2月初北方港口海关严控澳洲进口焦煤,澳洲是我国炼焦煤的主要进口国,18年国内炼焦精煤产量4.35亿吨,进口量0.65亿吨,进口量占炼焦精煤总供应的13%左右,其中进口澳大利亚焦煤2826万吨,占进口量的43.6%,澳大利亚是我国最大的炼焦煤进口国,另一方面,澳大利亚进口焦煤多是低硫高强度的主焦煤,而我国此类优质焦煤资源比较匮乏,所以澳洲进口优质焦煤是国内非常好的补充。通过测算,若对澳大利亚炼焦煤进口进行限制,将影响6.0%左右的炼焦煤供给,尤其是低硫高品质主焦煤的供给,由此将带动国内炼焦煤供需趋紧,价格有望阶段性走强,尤其是高硫-低硫的焦煤价差将会被进一步拉大,重点关注炼焦煤板块投资机会。

    4、我们认为,煤炭板块回调后仍存在估值修复的空间。宏观从先导指标以及高频数据来看,短期经济下行压力依然存在。1月中采和财新制造业PMI均弱势运行,特别是财新PMI,出现了明显回落,创下2016年初以来的新低。高频数据显示供需依然延续弱势,1月六大发电集团耗煤量同比跌幅有所扩大至6.98%,部分由于春节错位因素,部分也反映生产继续偏弱的情况。而房地产销售同样在延续弱势。经济在供需两个层面呈现出继续走弱的情况。然而,积极的一面是中美贸易磋商顺利进行,国内稳增长将成为未来一段时间政策主线,宽松政策持续发力推动社融触底回升,经济下行速度或低于预期,有望修复对经济过度悲观的预期。

    从煤炭基本面看,春节假期后,传统淡季将至,港口煤价小幅提升,主要原因在于,一是节后工业企业进入复产复工阶段,尤其是化工建材行业对优质煤需求增加,采购积极性提升,部分贸易商惜售待价;二是部分发运到港口的煤价仍处倒挂区间,加上部分港口上调港杂等费用,对港口煤成本支撑较强。三是煤炭主产地供应不足以及铁路发运仍处较低水平,中下游库存难以快速累积。另一方面,1月全国进口煤3350.3万吨,同比增加547.4万吨,增长19.52%,进口煤仍居高不下,加上中下游库存仍处较高水平,在一定程度上也会压制煤价上涨。总体而言,此轮煤价上涨成交量有限,市场多观望情绪,重点关注节后工业企业复工复产进度。相对坚挺的煤价有望带动超跌的煤炭板块估值继续修复,动力煤重点推荐估值优势明显,安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合,以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等,炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份等。

    5、风险提示:下游用能用电部继续较大规模限产,宏观经济大幅失速下滑。

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