证券行业2019年1月月报:基本面望迎来拐点,正反馈效应显现

高基数下1月业绩环比下降,同比逐渐持稳。A股36家直接上市券商1月合计实现营业收入190.77亿元,环比-36%,同比-0.4%;创造净利润67.41亿元,环比-10%,同比-5%(可比口径)。

    个股方面,直接上市券商均无亏损。受年末效应影响,券商12月经营数据普遍较高,故1月券商环比业绩大多下滑。但也有券商在12月计提大额减值准备,1月扭亏为盈,如方正证券、太平洋证券等,均呈现较大幅度业绩修复,加剧了月度数据波动。

    2019年1月主要市场指标:(1)大盘上扬,债市持稳。沪深300指数1月末收于3202点,环比升6.34%,创业板指降1.80%。10年国债收益率震荡下行5bp。(2)两市交投活跃度边际改善。1月日均成交额2967亿元(环比+12%,同比-43%)。交易日增加,月换手率为17.81%,较上月增加2.83个百分点。月末两融余额环比下降3.64%至7282亿元。1月末股票质押余额环比上行3.57%,增速继续保持平缓。(3)股权融资环比大幅改善,债承有所收缩。新年首月IPO共16家(上月为5家),增发35家(上月为21家)。股权融资金额合计1213亿元,较12月环比增32%。其中,IPO募资金额127亿元(环比+346%,同比-7%),再融资金额1086亿元(环比+22%,同比-52%)。1月公司债和企业债合计募资1889亿元(环比-24%,同比+351%)。

    投资建议:2019年首月市场指标普遍向好,券商经营数据同比逐步持稳,业绩拐点临近。春节前证监会新主席履新,释放多项政策利好,包括科创板落地,拟放宽券商投资权益类证券的风险资本准备计算比例,拟取消130%的融资平仓线等,均有效提振了市场信心。节后A股交投活跃度明显改善,市场走强,直接造好券商板块,截至2月15日收盘,券商指数累计涨幅接近15%,跑赢大盘4个百分点。

    短期来看,基本面触底回升、政策面利好不断、市场流动性边际改善,料将继续推动板块估值修复。长期来看,伴随着中国资本市场改革创新和自我完善,券商角色将不断深化提升,业务多元化、复杂化,发展空间巨大,行业集中度料将不断提升。目前证券行业的平均市净率为1.4倍PB,中信证券1.51倍、华泰证券1.47倍,估值还有修复空间,维持对中信证券(券商龙头,机构业务占优)、华泰证券(IPO增长迅猛,零售转型优先)的“推荐”评级,继续关注中金公司(财富管理及投行领先)、中信建投(高弹性,投行收入占比及市占率双高)。

    风险提示:流动性改善不及预期,二级市场交投持续不振,券商创新存在阻力,金融监管超预期