非银行金融行业周报:相对收益看券商,绝对收益看保险,同时关注社融超预期下的信托行业估值修复机会

投资要点:相对收益看券商,绝对收益看保险。券商的alpha来源于政策,进一步活跃交易和鼓励股权融资的政策可期。社融增速和表外融资均有所改善,各项宽信用政策效果显现;政策支持民企融资预计将缓解其流动性困境,继而缓解股票质押风险;预计2月以后业绩同比表现会显著改善。寿险开门红NBV超预期,1月社融超预期,利率预期正在好转;高压监管下车险手续费率预计将下降,同时非车险高速增长,预计2019年产险业绩亦迎来好转,财险龙头优势凸显。推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险,关注中航资本。

    证券:“投资时钟指向券商”,我们继续坚定推荐龙头券商。1)1月份社会融资规模增量4.64万亿元,比上年同期多1.56万亿;社融增速和表外融资均有改善,其中,社融口径人民币贷款存量增速反弹至13.6%,是2017年11月以来的最高增速;社融存量增速回升至10.4%,是2017年7月社融增速开始单边下行以来首次企稳。2)中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,确保对民企的金融服务得到切实改善,我们预计支持民企融资将有助于缓解民企股票质押风险。3)市场回暖预计将驱动上市券商业绩回升:1月36家上市券商净利润为67.41亿元,同比-5%,环比-6%(可比口径);2018年2月市场开始震荡下行,我们预计以后月份业绩的同比表现将进一步好转,预期2019年证券行业净利润YOY+10.51%(中性假设下)。4)业绩低点或已过,政策环境持续改善:资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押业务纾困+集中度提升+股票市场处于底部+高Beta。行业平均估值1.48xPB,大型券商估值在1-1.6xPB之间,行业历史估值的中位数为2xPB。

    保险:长端利率下行预期正在好转,保费端将持续改善,保险股配置价值显著。1)1月后各公司全面转向保障型产品推动,预计寿险新单保费和NBV将持续好转。平安在开门红常态化转型下,1月个人业务新单保费同比增长-20%,预计负增长幅度将逐月收窄;受益于产品结构优化,预计1月平安NBV5%-7%,超市场预期。预计国寿2019年一季度及全年NBV增速最高,内部管理边际改善明显。预计目前太保NBV增速暂时承压,但压力将逐月减缓。新华继续坚持健康险为主的策略,预计保费和NBV平稳增长。受18年1月及19年1月保费负增长的影响,预计19年各家总保费收入增速将放缓,1月平安、太保、太平总保费收入同比增长分别为5%、3%、10%,增速同比大幅下滑。2)长端利率下行预期好转。截至2月15日,10年期国债收益率3.08%,较2月3日下降1.7bps。在经济增长和通胀双双回落背景下,预计利率中枢仍存在继续下行压力,但以下因素可能对利率下行形成制约:预计1月社融创新高将奠定社融增速拐点、市场风险偏好边际修复、利率债供给较往年明显提前等。当前平安、国寿、太保、新华股价隐含的10年期国债收益率分别为:2.5%、2.5%、1.8%、1.8%,我们判断“利率预期底或已至”。3)2月14日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,提到研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制,鼓励险资进入资本市场,预计险资进行长期股权投资的意愿加强,有助于缓解长端利率下降、高收益非标集中到期带来的险资配置压力。4)预计2019年龙头公司的规模优势(网点铺设深入、广泛)、品牌优势、机构业务优势(非车险业务)等进一步凸显,车险保费保持稳定增长,非车险将快速增长。1月平安产险保费同比增长19%,其中车险保费同比增长11%,增速超市场预期;非车险保费同比增长37%,占比同比提升5pct;1月太保产险保费同比19%。同时,高压监管下,财险手续费率降低、净利润率提升的确定性较高。5)中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿A股股价对应2019PEV分别仅为0.94、0.69、0.64、0.69倍,长期配置价值与防御价值卓越。

    重点公司推荐:推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险,关注中航资本。

    风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。