LED行业:底部区域逐步确认,mini led有望提供新动能

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军,余高 日期:2019-02-20

复盘:回顾2009年至今,LED芯片行业已经历三轮周期

    LED芯片属于重资产行业,扩产到量产时间较长,短期内供给与需求的错配使其存在明显的周期特征。回顾2009年至今,LED芯片行业大致以4年左右为一个周期,每轮周期中行业盈利水平与库存以及LED指数的走势密切相关,其中库存拐点往往领先盈利拐点1个季度,盈利拐点与指数拐点几乎同步。若库存水位不再上升,LED指数基本确认底部区域。

    现状:4Q2017开始供需失衡,行业再次进入下行周期

    由于LED芯片行业在2016下半年开始迎来新一轮上行周期,中国大陆LED芯片龙头和部分新进入者纷纷开始巨额投资扩产,经历了一年左右的扩产周期,到2017年底产能都已陆续集中释放;同时,受全球宏观经济和中美贸易摩擦的影响,18年下游LED照明需求较差,供需关系失衡。因此,18年LED芯片价格大幅下调,部分小厂的芯片价格已低至现金成本线,国内LED芯片厂商毛利率普遍下滑,存货也处于较高水位。

    展望:行业底部区域逐渐确认,MiniLED有望提供新动能

    短期来看,供给端新增产能有所放缓,以及小厂、日韩厂商老旧产能逐步出清;同时需求端照明的边际改善及贸易摩擦缓和,我们认为19年LED芯片的供需关系有望逐步回复到相对平衡的状态。同时,由于封装端的库存水位处于较低水平,库存调配所带来的芯片端需求的弹性较大。另外,国际大企业陆续发布Mini/MicroLED产品,渗透率提升有望拉动LED芯片需求,建议关注国际大企业对MiniLED等新兴方案的采用带来的引领效应。

    趋势:产能转移+集中度提升,芯片龙头强者恒强

    从行业趋势来看,本轮下行周期将再次引致对海外LED芯片厂商及国内小厂的挤压效应,一方面促使产能转移中国大陆的趋势持续凸显,另一方面将使行业集中度进一步提升,国内LED芯片龙头有望强者恒强。

    投资建议

    总体来看,我们认为LED芯片行业底部区域正在逐步确认。考虑到供给逐步出清+需求回暖,尤其是国际大企业发布Mini/MicroLED产品产生的示范效应导致的对LED芯片需求的拉动,2019年行业供需恢复平衡的概率较高。我们认为本轮洗牌后,LED芯片集中度有望持续提升,建议关注LED芯片行业景气度反转的投资机会,以及Mini/MicroLED新需求带来的投资机会。建议关注LED芯片领域的三安光电、华灿光电,LED显示屏领域的洲明科技,以及LED封装领域的相关公司。

    风险提示

    宏观经济持续下滑的风险;行业竞争加剧的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品价格快速下滑的风险。

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