非银行金融行业周报:宽信用致流动性改善及逆周期政策开启助力非银金融配置价值凸显

类别:行业研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强 日期:2019-02-20

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    我们认为将追求经济高质量发展完全建立在必要的经济增速增速上,实现经济增速与质量的辩证统一,2019年将开启宏观经济政策拐点之年,近来随着逆周期调节政策出台已经验证了我们的观点。近期1月的社融数据显示,2019年1月新增人民币贷款3.23万亿、新增社融4.64万亿,均创历史新高;M2同比增速回升至8.4%,M1和M0分别同比增长0.4%和17.2%。其中4.64万亿元的社融总额超出市场预期,宽信用的“各种”效果开始体现。我们认为,券商在各项政策红利市场下,预计在非银板块中最受益,战略性看多券商板块配置,积极关注创投板块投资机会。

    短期看超跌反弹、中期看业绩弹性、长期看科技含金量,继续看好龙头券商个股:从前期兴业证券资产计提来看,2018年I9预期信用损失模型,减值更前瞻、计提更充分,而旧会计准则券商,2018年报减值或将大幅高于前三季度,2019年将轻装上阵。结合各项重磅新政接踵而至,有望进一步修复市场的悲观情绪。

    中期看业绩弹性,未来随着科创板的设立及拟试点注册制,A股市场的双轨制变革箭在弦上,科创板和注册制结合,创投板块成增量改革“试验田”,增加了中小企业融资途径。我们认为,在科创板新政的带动下创投股旱地拔葱,市值快速翻倍。退出通道是创投板块最大的变数,而对于券商的投行投资化、私募股权投资公司的潜力还没有被市场充分认识到,中信、华泰等龙头券商的业务规模、业务链、资源整合的能力不是一般的创投公司可同日而语。长期看科技含量,华泰证券、海通证券等龙头券商选择在2018年这一业绩低迷的年份发布了重磅的金融科技产品,致力于打造金融科技核心竞争力,大力推动从技术支撑服务到技术驱动业务发展的跨越。我们认为,未来龙头券商在资本实力、人才优势方面将加速拉开与中小券商在金融科技方面的差距,业绩也将不与中小券商一致,市场疲弱、交易萎缩等因素对大券商与小券商的影响已经不再“步调一致”了,头部券商业绩抗周期的趋势越来越明显,有望享受估值溢价。

    需弱化险企开门红效应,关注极度悲观下的预期差:代理人增速放缓,以质代量的趋势越来越明显。新华保险提出需要建立一支稳定的队伍,不能盲目扩张。代理人已进入人力增员和培训的阶段,需要更加注重人均产能的提升。我们认为保险产品逐渐从理财型向长期保障型转型,产品结构调整会使保障型产品、健康险产品大幅增加,理财险型产品相对减少。但在短期内,2019年开门红仍然是以理财型产品为主,预期存在一定的扰动因素而下行承压,开门红的第二阶段将是看保障型的产品的角逐。

    信托板块宽信用改善,对市场的吸引力或将有所提升:本月社融大幅增长的新变化来自于影子银行收缩趋势的放缓。1月委托贷款同比仅少减10亿元,信托贷款更是结束了连续10个月的减少,转为首次增加345亿元。预计表外融资的持续收缩态势扭转,影子银行增速在经历了快速收缩的阶段后,将进入平稳发展期,信托板块有望迎来修复期。

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    风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险。

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