军工行业:q1业绩增长或超预期叠加纵向估值优势,军工行业迎布局良机

1.事件

    2月18日,中证军工指数涨幅达3.91%,位列涨幅榜前列。

    2.我们的分析与判断

    (一)军工指数大涨,市场风险偏好明显提升

    中证军工指数今日上涨3.91%,年初至今已累计上涨13.74%,位列涨幅榜前列。受益于持社融数据超预期以及中美贸易战预期改善,市场风险偏好明显提升,军工板块涨幅明显。两会临近,军费增速和建国70周年大庆相关计划有望逐步揭晓,行业催化剂渐多,叠加板块长期低迷,补涨需求较高。此外,2000年以后的两次牛市行情均验证了军工板块的高弹性特征。我们认为,在大盘企稳情况下,叠加建国70周年纪念活动的事件催化,预计军工板块将获得明显超额收益,高弹性特征有望再次凸显。

    (二)军工基本面持续向好,Q1增速有望超预期

    2018年前三季度,军工板块实现营业收入2606亿元(+12.82%),显著好于2017同期的-10.26%,实现营业利润131.7元(+40.55%),归母净利润115.4亿元(+30.25%),板块业绩拐点进一步确认。从营业利润贡献率来看,财务费用率减少是关键,当期为2.75%(同比-1.12pct)。受竞争性采购、审价趋严以及民营企业加速进入国防供货体系的影响,军工板块综合毛利率为17.09%(同比-1.08pct)。预计2019年行业收入增速有望达到15%-18%,“十三五“末期预算执行力度加大,订单增长驱动基本面持续向好可期。财务费用同比继续下行空间有限,预计2019年行业业绩增速将与收入增速基本一致。由于2018Q1基数较低,所以2019Q1收入和业绩增速有望超预期。

    (三)军工行业处于估值底部区域,修复空间大

    截至2019年2月12日,军工板块整体估值(TTM)约为39.95x,虽然略高于2008年10月末(21.62x)和2012年初(37.48x)的水平,但已经明显进入估值底部区域。中长期来看,目前估值水平与板块估值中枢相比,具备43%的回归空间。部分优质白马股和民参军个股2019年动态PE低于25x,估值优势明显。此外,企业类军工资产注入再临运作窗口,资产证券化预期有望提升。

    3.投资建议

    我们看好2019年在军民融合国家战略推进下,军工板块的投资机会,建议以龙头白马为基,渐进布局真成长个股,重点推荐中直股份(600038.SH)、中国海防(600764.SH)、航天电器(002025.SZ)、航天发展(000547.SZ)、四创电子(600990.SH)等白马股,以及杰赛科技(002544.SZ)、钢研高纳(300034.SZ)、火炬电子(603678.SH)和瑞特股份(300600.SZ)等真成长股。

    风险提示:军费增长不及预期和军民融合推进不及市场预期的风险。