食品、饮料与烟草行业周报回溯与展望:多视角再看白酒

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远,张伟欣 日期:2019-02-20

回溯与展望:多视角再看白酒

    回溯:年初以来白酒表现出普涨行情,涨幅上,排名前三的是古井(33%)>五粮液(31%)>今世缘(29%),前期估值较低的品种涨幅最多;修复顺序上从茅台、顺鑫→口子、今世缘、汾酒、五粮液、古井、老窖→水井、伊力特,确定性较强的品种率先上涨。本轮白酒上涨主要由三个因素驱动:1)北上资金开始加速流入,白酒板块陆股通持股占比从年初的接近7%的水平提升到8%以上,且集中流入以茅五为代表的基本面较好且估值较低的龙头品种;2)多数白酒龙头企业春节实际动销略好于预期,且年度业绩预告基本符合预期;3)流动性充裕、稳增长等政策利好逐步释放,白酒弱周期属性有望一定程度受益。

    展望:从上述三个因素的边际改善可能性来看未来趋势:1)当前白酒估值约为25倍(TTM),仍低于近两年的平均值(30倍),北上资金仍具备持续进入的可能性,估值较低的龙头品种有望会继续收益;2)基本面预期仍是决定板块行情的关键因素,预计行业量价进入重新平衡期,行业收入增速预计大概率在10%上下波动,但波动幅度差距不会太大;3)预计流动性充裕、稳增长的政策大趋势或将延续,在行业竞争加剧背景下,优势龙头企业更加受益于大环境改善。

    我们认为经过前几年行业平均价格的快速拉升,在宏观经济存下行压力以及实际需求略显疲软的背景下,对于大部分酒企来说短期内销量和价格定位需要重新寻找平衡点,即量和价不可能兼得,并与当下的宏观经济实际需求做再匹配。

    实际上从今年春节旺季的情况来看,不同酒企在量价策略上已经有不同的选择,控量保价和以价换量在短期内产生的实际效果也有所不同。而随着近几年内在消费动能的切换(从政务过渡到商务大众消费),且大众消费表现出更强的黏性,白酒新周期下行业尤其龙头的长期成长性时间可能更长,并在这一轮挤压式增长下份额有望进一步提升,未来白酒周期性有望不断趋弱。在外资持续加码的背景下,行业龙头的长期成长性、稳健现金流、高ROE等财务指标更加被看重,白酒行业估值水平有望维持在良性区间,估值波动性有望趋窄,未来或将更加符合价值投资策略。

    本周核心观点

    白酒:建议重点关注基本面较优、行业话语权强或者量价决策符合自身发展的龙头品种:贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、口子窖等。

    大众品:继续看好有定价权的品种,重点推荐伊利股份、洽洽食品、白云山、中炬高新,其他推荐安井食品、双汇发展、桃李面包、青岛啤酒、千禾味业。

    风险提示:

    1.需求不达预期;

    2.限制性政策调整。

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