建材行业周报:社融表现亮眼,建材需求预期有望修复

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,张宇,冯晨阳 日期:2019-02-20

宏观观察

    央行公布1月新增社融规模4.64万亿元,同比大幅多增1.56万亿元,虽然1月社融的反弹存在票据和信贷冲量,其延续性有待观察,但宽信用政策仍在加码。企业中长期新增贷款的企稳回升验证企业对中长期信心正在修复。

    水泥行业

    供给跟踪:产能置换已逐步成为行业扩充产能之主流方式,我们预计2019~2021年供给合计新增约4%。

    需求:磨机开工率不高,需求恢复尚需时日。春节过后第一周,受春节长假以及雨雪天气影响,下游市场需求仍未启动,仅有少量袋装备货需求,局部地区企业为打开市场销量,价格出现一定下调。考虑到未来一至两周南方地区雨水天气频繁,市场需求恢复尚需时日。根据卓创资讯,全国及华东磨机开工率仍处于近年来春节后第一周较低水平。

    投资策略:我们预计龙头海螺水泥2018年ROE 近30%,目前PB 仅1.7倍(股价取2019-2-15收盘价,净资产取2018Q3),对应2018年股息率约7~8%(2018年报分红率按40%测算),我们预计公司2019年仍能维持较高ROE 水平。雄安新区基建逐步启动有望对京津冀水泥需求形成拉动,金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用,建议关注雄安高弹性标的冀东水泥。

    玻璃行业

    1)盈利:硅砂大涨抬升玻璃成本,外购与自供企业分化加剧。2)供给:玻璃行业冷修小高峰或推动19H1供给收缩。玻璃行业供给端变化主要由3方面组成,分别为冷修、复产、新点火,我们预计2019年玻璃供给同比基本持平,但由于冷修主要集中在19H1,因此节奏上19H1供给端(产量)或出现负增长。3)需求:2019H1房屋施工增速有望回升,玻璃需求随之回暖。4)投资策略:推荐行业玻璃原片龙头旗滨集团(为上市公司内最纯的玻璃原片标的,PB 估值处于历史底部区间,承诺2017~2021年每年分红不低于当年实现可分配利润的50%),建议关注信义玻璃(玻璃原片产能全行业第一,同时布局汽车玻璃后市场、建筑工程玻璃)。

    玻纤行业玻纤:行业短期需待供给消化,中期看好成本控制、技术领先的行业龙头。前期行业价格提升催生低端产能投放,短期需待新增产能的逐步消化。中期来看,我们预计成本控制能力强的企业如中国巨石有望在产能消化期实现稳定的量增,技术领先企业将凭借高端产品享受高而稳定的盈利水平。

    装饰建材

    竣工面积增速回升驱动装饰材料企业需求预期修复。装饰建材处于地产后周期,是优质成长龙头的集中地,短期行业装修需求仍受地产调控政策的影响,但2018年12月单月地产竣工面积增速大幅转正至5.8%,对后续装饰材料企业需求预期有一定修复。装饰建材龙头公司市占率普遍不高,“大行业小公司”特征明显,具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望持续提升其市场份额。基于装饰建材产业趋势,我们看好伟星新材(星管家战略变现、高股息率、单户价值稳中有升、受益油价下跌);三棵树(工程漆受益开发商集中度提升、家装漆通过马上住实现外资品牌封锁下的新突破、受益油价下跌);东方雨虹(致力于资产负债表修复、鼓励现销/加大合伙人销售比例、长期受益下游集中度提升、受益油价下跌)。

    石膏板:需求端,我们认为后续若竣工增速回升,石膏板等竣工端建材需求有望得到支撑。供给端,根据部分地方政府环评披露拟投产能数据,我们预计未来供给端或存在一定压力。北新建材可凭借其成本、品牌护城河长期享受远高于行业的盈利水平。

    风险提示。地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。

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