轻工制造行业-烟草专题:全球视野观察,下行周期具韧性,成长节奏看创新

本文逻辑及研究意义:判断烟草产销量增长的稳健性,以及长期发展路径,为烟标企业业绩预期提供指引

    劲嘉股份、东风股份等烟标企业作为中国烟草公司的供应商,其订单收入情况与下游烟草生产消费密切相关。市场普遍关心在经济下行环境中,烟草行业的短期增速是否会受到冲击,以及控烟大环境下烟草公司的长期成长逻辑。本文选择四大跨国烟草公司之一的菲莫国际为研究对象,通过分析菲莫国际在经济下行阶段中的业绩表现,探求烟草消费是否具备抗周期性。

    经过分析,本文主要得出结论如下:1、通过复盘菲莫国际,我们认为,烟草消费量在经济危机中具备一定韧性,市场扩张、产品创新等因素是对冲经济下行的一种良好手段。2、重税控烟政策决定了传统烟草长期下行的局面,但我们预期国内下一次加税不会太快发生,国内烟草的销量有望在未来几年保持稳健。3、对烟草消费量的预期,应当更加关注人口因素、产品因素、控烟政策等因素。国内烟草通过不断推出新品、创新产品(细支烟等),未来有望维持稳健增长。4、菲莫国际IQOS产品的业绩表现,印证了新型烟草作为烟草新动力的确定性。5、继续看好劲嘉股份,其受益于下游需求的稳健增长与产品中标率的提升,又长期受益于新型烟草行业的发展。

    烟草消费量在经济危机中具备一定韧性,市场扩张、产品创新等是对冲经济下行的良好手段

    1)菲莫国际出货量:2008年全球金融危机背景下,菲莫国际出货量实现与上年基本持平,主要得益于其外延扩张策略、产品创新能力。2)国内烟草销量:宏观经济下行、烟草税利政策是我国烟草销量增速下滑的原因,我们认为其中烟草税利政策更为重要,并判断后续短期内再加税可能性不大,烟草销量有望保持稳健增长。

    烟草成长更关注人口、产品因素动:新品、创新产品、新型烟草缔造成长动力

    1)国内烟草行业借助新品推出、创新烟草推出等方式,实现了近年来烟草销量的重新回暖。我们认为,凭借新品、创新烟草的流行趋势,后续国内的烟草销量将继续维持稳健增长;2)菲莫国际IQOS产品的成功,说明新型烟草作为烟草行业下一发展阶段的确定性;3)继续看好受益下游需求增长、积极布局新型烟草的劲嘉股份,公司推荐详细逻辑参见此前报告:《烟标主业向阳而生,大包装破茧成蝶》、《彩盒包装不断突破,全年业绩增速亮眼》。

    风险提示

    国内烟草消费习惯与国际环境存在差异;国内新型烟草政策放开、产业推动不及预期;烟草加税政策再一次推出的风险。