锂资源观察22:由livent2018年成绩单再看全球锂行业

事件描述

    Livent发布2018Q4业绩,我们对其中展现的核心行业趋势进行了重点解读。

    事件评论

    从Livent业绩发布挖掘五大趋势。Livent公告2018年实现销售收入4.43亿美元、同增约27%,实现净利润1.26亿美元、同增约199%,本次业绩发布的五大Take-away如下:(1)全球锂行业目前处于什么阶段?如我们此前所提示,锂供给具备“锂资源、锂化工、细分产品工艺”自强而弱的三大壁垒,2015-2019年供应的瓶颈逐步转移至第三阶段的细分工艺环节;2019Q1海外碳酸锂协议价已较明显回落,但氢氧化锂仍在$14/kg的高位,国内氢氧化锂相对碳酸锂也依然具备较显著的溢价;此外,Livent、Albemarle利用近两年的供应短缺期,与下游日韩客户成功锁定了多年期的长协合约,因此价格、业绩的稳健性强于国内同行。(2)差异化的产品与合约:首先我们再次强调锂盐产品并不同质化,头部供应商根据各家客户的指标提供差异化的电池级产品;例如Livent既外售碳酸锂,同时也外购碳酸锂补充作为自身氢氧化锂生产的原料,原因便在于Livent的碳酸锂通过了正极材料下游电池和车企的认证,因此正极客户希望Livent继续供应碳酸锂产品,切换锂盐供应商重新认证需要时间成本。但与直觉相反,高品质的锂盐产品并不一定每次都将带来溢价,反而或因向优质大客户供应而产生一定的折扣。(3)盐湖生产的季节性:南美盐湖矿区每年11月至次年4月进入多雨的夏季,盐田蒸发率升至全年高峰但容易遭遇降雨的干扰;2019Q1强降雨再袭智利和阿根廷北部,由于降雨显著稀释盐田、冰雹损坏设备,拖累Livent旗下HombreMuerto盐湖两周的碳酸锂生产,损失产量约750吨。(4)日韩需求旺盛:2019年Livent中国南通的氢氧化锂新增产量将大部分出口日韩客户,一方面印证日韩需求大增、海外电动车起量,同时也表明国内外依然具备一定的价差。(5)负极补锂:Livent展示了自身研发的负极补锂技术,并公告将在2019年初送样核心客户。

    2019年锂行业怎么看?海外锂行业仍是一个精细化工品市场,国内锂行业却越来越像一个商品市场,意味着成本为王,我们预计2019-2020将是行业大分化之年。(1)因合约机制,截止2019Q1矿价的回调幅度较预期更小,但优胜劣汰只是时间问题;(2)因补贴退坡,“资源-锂盐-材料-电池-整车”的总盈利蛋糕在缩减,仅有具备工艺优势和成本控制能力、已与下游战略大客户锁定长期合同的少数头部锂盐供应商才有望笑到最后。

    风险提示:

    1.全球锂资源供给超预期释放、全球新能源车的推广低预期导致锂产品价格大幅下跌;

    2.全球新能源车补贴政策的变化、全球宏观基本面风险、地缘政治风险等。