非银行金融行业:详探科创板规则及前景,关注龙头券商受益机会

科创板政策设计覆盖板块定位、注册制上市门槛流程、交易制度与退市制度、中介机构职能等多个领域。科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,对上市公司的审核权利下放至上交所,基本取消对企业的盈利能力硬性要求,并设置了更加严格的退市制度,有望重塑A 股估值体系。同时,考虑到这类企业的投研难度与投资风险,设置了50万的投资者门槛,推动投资者的机构化转型,并强调中介机构在保荐、承销与上市后稳定股价的责任重要性。

    符合要求的投资者持股市值高、账户数量偏少。流动性是二级市场能否流畅顺利运行的核心因素,我们综合多个数据口径,认为符合科创板要求的投资者账户数量在500万户左右,占总持股账户的比例约为13%,其持股市值占总市值比例约95%。

    对比新三板,科创板着力提升上市公司质量与市场流动性,未来投融资能力有望显著提升。新三板是研判科创板发展未来的一个重要对比对象,目前发展进入瓶颈期,面临着挂牌公司规模小、数量多,市场流动性低、融资功能弱的问题。在制度设计方面,科创板的投资者准入门槛更低,合格投资者账户基数是新三板的十倍以上,且交易模式允许连续竞价,更贴合现有A 股的交易制度,有望保证市场交易的流动性;同时,科创板上市门槛更高,标的质量优于新三板,对投资者的吸引力更强。

    券商保荐与承销职能分离,承销职能得到强化,周边收入亮点多。由于科创板放开了对上市企业盈利能力的要求,冲击了原本A 股以PE 为核心的估值体系,也对承销商的定价与销售能力提出挑战,拥有更强机构客户资源的券商拥有更强的竞争力。在此之外,科创板还创新推出了战略配售、绿鞋机制、经纪佣金等多项新的业务模式,在稳定市场、提高交易流动性方面能够发挥有效作用,同时给券商也带来增量收入。我们基于多项假设测算科创板首年对券商行业收入的贡献比例达到1.6%,龙头券商比例有望更高。

    投资建议与投资标的

    我们认为,2019年券商板块的核心催化在于金融监管放松与货币政策偏积极,其中科创板是确定性较高的政策催化。龙头券商在投行资源、机构客户方面具有显著优势,我们推荐中信证券(600030,增持)、广发证券(000776,增持)、华泰证券(601688,增持)、中信建投(601066,增持)。

    风险提示

    科创板规则定稿尚未出台,若有关键条款的变动,则会对本次研究分析结论带来影响。系统性风险对券商估值的影响。