休闲服务周报:聚焦中国市场带来业绩提升,无须过度悲观

18年末,不少美奢集团股价波动较大,近期年报该如何解读。比如,奢侈品珠宝商蒂芙尼(Tiffany Co.)受到中国游客在美国及香港门店的消费低于预期的影响,18年11月公布了不及预期的第三财季业绩后,股价大跌超10%,一举抹平全年涨幅,总市值仅剩113亿美元。近期海外美奢企业纷纷推出18年财报,究竟趋势为何,我们为您细部解析。

    18年11、12月天猫数据(淘数据)显示,18年末国内消费趋于保守。包括海蓝之谜、SK-II、Bobbi Brown、通灵在内的高端美妆、护肤、珠宝品牌同比增速跌幅均加剧。 多数美奢集团仍旧坚信中国市场未来几年里会为奢侈品行业提供支持。虽然18年下半年营收增速大多放缓,然而多数公司仍对未来保持乐观,并在规划展望中不断细化对中国地区的战略布局。全球各大美奢品牌纷纷致力于中国市场线上渠道的铺设和线下消费体验的提升,旨在推动中国内地市场的业绩增长。

    国内人均可支配收入增长推动人均消费和社零总额稳步攀升,亦为奢侈品牌业绩提升提供关键动力。人均可支配收入从2013年的18130.8元稳步提升至2018年的28228元,城镇人均可支配收入从2003年的8472.2元增长至2018年的39251元。随着刚需逐步得到满足,可选消费品增长胜于整体零售额增长。

    19年1月以来,多数美奢公司股价开始回升,这也正印证了此前报告(请参考美奢系列之十七)提及的奢侈品消费回升是时间的问题。根据回归分析模型,预期今年2月化妆品社零消费增速反转向上。而股价切实的回升,加深了对可选消费复苏的期待。

    投资建议。化妆品板块投资标的:持续推荐珀莱雅(2018年线上增速预估60-70%,占营收比重42%,线下增速10%,优于同业表现。预估2019线上增速40-50%,单品牌店加速展店,拟拓展多品类,预估18-20年EPS 1.42/1.85/2.41,根据2019年2月15日收盘价估算PE31/23/16x);上海家化(预估公司更换经销商后4Q18线上渠道谷底反弹,2019年佰草集侧重爆款推出,寻求并购弥充短板,18-20年EPS 0.81/1.06/1.39,根据2019年2月15日收盘价估算PE 37/28/22x);青松股份(拟并购化妆品ODM厂诺斯贝尔90%股权,受惠加剧的品牌竞争态势,18-20年EPS 1.06/1.36/1.58,根据2019年2月15日收盘价估算PE10/8/7x)。

    珠宝板块投资标的:老凤祥(黄金占营收比重达85%抗风险特性凸显,2018年镶嵌类增长将近20%,国改后将有混改预期,预估18-20年EPS 2.43/2.75/3.08,根据2019年2月15日收盘价估算PE18/16/14x);周大生(预期2019年持续布局展店,2018年前三季超额达成466家,年增16%,持续受惠三、四线消费红利,18-20年EPS1.71/2.21/2.77,根据2019年2月15日收盘价估算PE17/14/11x)。

    风险提示:宏观因素、行业因素和消费者因素发展不及预期,化妆品消费趋势转变。