公用事业行业:从煤电联动的角度探析我国煤电标杆电价刚性

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华,金宁 日期:2019-02-19

从煤电联动的角度探析我国煤电标杆电价刚性

    2004年起,我国掀开了按省份统一核定燃煤发电上网电价的序幕,且为了疏导“市场煤、计划电”的矛盾,开始以煤电联动机制为基础每年调整。2015年底,国家发改委出台了第三版煤电价格联动机制,以电煤价格指数作为基准值;引入了累退机制取代“一刀切”式的消化比例。2017年11月-2018年10月全国平均电煤价格指数为533.28元/吨,假设2018年全国平均供电煤耗为315克/千瓦时,若严格执行煤电联动,理论上2019年国平均仍需上调电价4.38分/千瓦时左右,因此当前煤电标杆电价刚性较强,下调的风险较低。

    一周核心总结

    1、本周港口市场煤价一改春节前的平淡走势,陡然趋好、有所上行。截止本周五(2月15日)秦港动力末煤(Q5500,山西产)平仓价已达600元/吨,比节前最终报价(2月3日)上涨18元/吨。春节假期期间,部分中小煤企停产放假且产地降雪、外运困难,上游煤炭生产和供应承压,一定程度上支撑了煤价上涨;节后,部分中小电厂需要补库、水泥、化工企业即将复工、南方雨雪天气助推居民用电负荷提高等因素造成部分煤种出现供不应求之势,拉动煤价上扬。但从长期来看,在国家煤炭保供以及经济下行压力大的影响下,全年煤价同比下降之势预计将维持不变,近期火电行情调整出现再布局机会。

    2、本周中信电力及公用事业指数上涨4.09%,跑赢沪深300指数1.28个百分点。其中中信火电指数上涨4.44%,跑赢沪深300指数1.63个百分点;中信水电指数上涨0.45%,跑输沪深300指数2.36个百分点;中信电网指数上涨4.09%,跑赢沪深300指数1.28个百分点。电力板块表现强于整体市场,其中火电板块上涨幅度较大,煤炭价格的暂时性回调并未产生干扰;而在货币宽松格局延续的强预期下,水电板块本周表现显著弱于火电和电网板块。

    由于需求逐渐趋于弱势,经济压力较大,火电行业业绩改善的重点和行情的主要驱动力已完成由“量价齐升”向“成本减弱”的转移,煤价成为影响火电行情的主要因素。近期煤价表现略有反复,火电行业行情走势略显平淡;持续看好水电板块在出色经营数据和稳定业绩表现的带动下,估值预期向上修复,推动出较为强势的行情。

    当前时点下,我们维持在年度策略中提出的观点,持续推荐煤价敏感性较强的火电龙头公司,以及经营稳健、具备较强分红兑现能力的水电龙头。

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