电气设备行业:关于磷酸铁锂在乘用车上增量空间的测算

为什么部分乘用车换用磷酸铁锂?

    随着补贴退出,我们认为下游车型将出现两极分化,即“高端车型更高端,低端车型更低端”,以此寻求卖车的性价比;而对应到中游电池的变化为“高端车型升级到NCM622电池”和“低端车型有可能返用LFP电池”。由于A00级EV乘用车与PHEV乘用车对价格的敏感性较高,有可能增加使用LFP电池,减少NCM电池以降低成本。

    磷酸铁锂收入增量空间有多大?

    我们做一个极限假设,假设2019年A00和PHEV乘用车全部转用磷酸铁锂电池,LFP单价为0.96元/Wh(含税),则对应LFP收入增量空间为84.27亿元。磷酸铁锂增量利润增量空间有多大?我们做悲观、中性、乐观三种假设,行业净利率对应8%、10%、12%,则对应LFP利润增量空间悲观、中性、乐观分别为6.74亿元、8.43亿元和10.11亿元。

    怎么看待磷酸铁锂电池企业的估值?

    市场诟病“NCM电池代表产业方向,LFP是落后产能,无法给高估值”,但我们认为如果补贴大幅退坡,那么A00和PHEV转用LFP电池是对经济性追求,而这些车型如果销量仍旧保持高增长,反映的是市场化的行为,可以相应提高LFP电池企业的估值。

    投资建议

    建议关注LFP行业在此轮下游车型两极分化中的投资机会,目前该行业格局较好,2018年行业中业务规模前四名的公司分别是宁德时代,占48.2%;比亚迪,占20.7%;国轩高科,占10.7%;亿纬锂能,占5.2%;CR4为84.8%,推荐标的为【宁德时代】、【亿纬锂能】、【国轩高科】。

    风险提示

    新能源车市场推广不及预期的风险;光伏海外市场需求实际增长乏力的风险;风电政策制度实施不力的风险;制造业超预期进一步下行风险;电网工程建设开展进度不及预期的风险。