上市保险公司1月份数据点评:负债端价值好于预期,资产端趋势明显改善

2019开门红新单承压,但预计价值有望超预期。平安、国寿、新华、太保1月原保费依次为1565亿、1578亿、199亿、670亿,同比增速依次为8%、24%、7%、6%,其中寿险原保费增速分别为6%、24%、7%、3%,平安财、太保财增速分别为19%、19%,财险增速高于寿险。去年同期原保费增速依次为21%、-21%、10%、23%,其中仅国寿增幅拉大,而其余均明显更小,主要原因在于国寿1月份寿险新单超预期增长,而平安、太保新单保费相对承压。据平安公布的数据来看,1月份个人新单保费312亿,同比下降20%,调研得知太保和新华呈现不同程度的下降,而国寿得益提前开门红预售和相对激进的产品策略,预计1月份新单接近翻倍增长。值得注意的是,19年开门红虽然新单保费增速承压,但价值有望超出预期。因保险公司调整产品策略,同时拉长缴费期限,我们预计价值保费降幅明显低于规模保费,开门红NBV有望维持在-10%~5%左右,随后逐季改善,全年实现10%增长。

    2018年报有望超出市场预期。(1)关于利润,新华和国寿业绩快报公布全年增速分别为50%左右、-50%~-70%,预计太保和平安保持两位数平稳增速,折现率变化导致准备金释放是正向因素,但权益市场大幅调整导致投资收益率低于预期;(2)NBV增速预计区间为-10%~7%。保险公司主力销售高价值率保障产品,价值率主动及被动提升,同时推迟开门红预售节奏,新单保费降幅逐渐改善,如平安、太保月报披露全年新单增速分别为1%、-5%,我们测算上市险企全年NBV增速有望达到-10%~7%的水平,超出市场预期;(3)EV增速预计区间为10%~20%。NBV增速超预期,内含价值预期回报保持稳定水平,二者保证EV穿越周期增长。

    内外经济形势好转,我们认为2019年保险公司投资端存在预期差。第一,长端国债利率下行空间明显好于预期。最新出炉的1月份社融数据远超市场预期,表外融资也明显触底回升,政策托底经济成效开始显现,并且中美贸易摩擦取得重大突破,内外经济形势均有所好转,利好保险公司资产端预期。退一步讲,假设长端国债进一步下行,但保险公司资产端久期较长,新增资金+到期资产占存量比重较小,其收益率略低短期的影响相对有限,如2016年,10年期国债收益率平均2.86%,但上市保险公司总投资收益率区间为4.6%~5.3%。第二,权益市场处于低位,流动性持续充裕、科创板等政策的强力刺激,权益市场有望企稳回暖。保险公司2018年投资收益率不达预期的核心矛盾在股市调整,而此核心在2019年有望企稳回升,助推保险公司投资端明显优于2018年。

    投资建议:维持保险公司强烈推荐评级。负债端面子(规模保费)承压,但里子(价值保费)好于预期,人口结构的变化、保险意识的觉醒和极低的健康险深度密度,2018年健康险增速高达24%,一枝独秀。资产端好于市场预期,内外经济形势的好转,同时权益市场的逐步回暖极大利好收益率的提升,修复目前极度悲观的预期。当前保险公司估值仍包含悲观的资产和负债预期,当前保险公司PEV估值仅0.65X-1X。考虑到核心指标穿越周期增长,板块修复空间较大,个股建议:平安、太保、新华、国寿。

    风险提示:经济下行导致国债收益率超预期下行、新单下滑速度超预期,长期保障类产品销售不理想。