国防军工行业周报:逆周期叠加新景气,板块配置价值凸显

逆周期叠加新景气,板块配置价值凸显。本周(02.11-02.17)军工指数上涨4.86%,行业排名15/29。重申我们在2019年1月4日发布的《逆周期,新景气:2019年军工投资展望》中的观点:1)逆周期:长周期看我国军费占GDP比重仅为1.3%,远低于主要国家平均水平,在大国博弈下加大军费投入成为必选项,“十三五”后半程将步入装备采购的高峰期,军费执行效率也将进一步提升。由于2017Q4起军工板块业绩呈现逐季向好的态势,在2019年宏观经济悲观预期下,军工较强的逆周期属性将凸显板块投资稀缺性。2)新景气:从子行业角度看,2018年航空板块的盈利增速最高、持续性较好,预计2019年仍将是行业景气度风向标;同时作为军费投入的重要方向,国防信息化和军工新材料领域的优质个股有望迎来业绩拐点;3)展望2019年,随着行业景气度继续上行,我们最看好基本面出现拐点、估值吸引力高的成长白马,而对优质民参军也从谨慎开始转向乐观。

    板块分化继续,把握高确定性成长白马之外,需重点关注高景气领域的弹性品种。2019年军工逆周期属性将继续演绎,并且景气度将进一步向中上游蔓延至整个产业链。1)景气传导“自下而上”:2018年逐季兑现的基本面变化,主要集中在总装和核心配套层面(前3季度核心军工净利增速29%>民参军17%),预计2019年军工行业整体景气度将继续从核心军工向三、四级配套、或在重点领域实现突破的民参军公司蔓延。2)民参军继续“去伪存真”:由于产业链结构、产品类型、竞争格局等不同,民参军企业之间的行业景气度亦差异较大,且个股之间将加剧分化。2018Q4以来,高德红外等民参军公司陆续发布大单中标公告,我们认为2019年具备项目订单能力的民参军企业将迎来基本面拐点和估值修复,而大部分的民参军仍面临转型阵痛和竞争力不足的风险,存在业绩不达预期的可能性。

    基金持仓环比略降,热点开始向高景气领域和民参军切换。我们分析了2018Q4军工基金持仓数据得出结论:1)持仓环比略降:2018Q4军工行业基金持仓比重为2.4%(环比-0.8pct),关键持仓比例均接近历史低位。2)板块热点切换:从2018Q2之前的6个季度数据来看,机构对民参军标的持续减仓,对白马增持明显。从2018Q3及Q4基金持仓对比数据分析,板块热点出现切换,加仓排名反映出高德红外、华力创通等部分民参军被大幅加仓。我们认为机构对于部分民参军的悲观预期已经有所反转,对于优质民参军的关注度有望持续提升,部分民参军个股将迎来“业绩与估值双提升”。选股思路与受益标的:1)投资主线:最看好航空直升机产业链相关公司,重点关注新材料、航电、导航领域优质个股。我们认为19Q1市场将重点关注民参军全年订单预期,而19Q2及19Q3有望持续验证基本面逐季好转逻辑,建议跟踪估值与业绩增速相匹配的个股。2)受益标的:具有一定核心竞争力且行业景气上行、超跌的优质民参军:火炬电子、菲利华、金信诺、耐威科技;行业景气上行、攻防兼备的成长白马:中直股份、航天电器。

    选股思路与受益标的:1)首推业绩确定性高、攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马:中直股份、航天电器、中航机电、内蒙一机、中航沈飞;2)行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军:菲利华、耐威科技、火炬电子、金信诺;3)改革受益品种:航天电子、四创电子。

    风险提示:1)军工改革力度不及预期;2)军工企业订单波动较大。