有色金属锌行业专题报告:加工费保持高位,锌冶炼企业盈利持续改善

类别:行业研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘岗 日期:2019-02-19

锌冶炼厂直接生产成本相差不大。锌的冶炼方法有湿法和火法。火法炼锌历史较久,工艺成熟,但耗能高,环境污染比较严重;湿法炼锌能耗相对较低,生产易于机械化和自动化,自20世纪70年代以后,湿法炼锌逐渐取代了火法炼锌,总产量已常常超过世界锌产量的80%。国内锌冶炼也以湿法为主,其冶炼能力占80%左右,而在火法炼锌中,ISP鼓风炉占7%,竖罐占11%,其它占2%左右,各种冶炼方法的直接生产成本相差不大。

    冶炼厂利润核算方法。理论上,冶炼厂利润来源于加工费,但因锌精矿中含有少量其它金属元素,冶炼厂通过回收可以获得额外收益,因此冶炼厂利润即为实际加工费-冶炼成本+副产品等额外收益。本报告按照国内加工费来计算,其中:实际加工费=(SMM1#锌价-15000)*0.2+TC;锌冶炼成本=1.16*[0.3*硫酸(元/吨)+0.06*0.4*锌粉(元/吨)+ 3700*电费(元/千瓦时,按0.5元)+其它(阴极板、阳极板、锰矿粉等,300元)+人工成本(300元)]+0.05*锌价+三费(1300元)+折旧(300元);副产品等额外收益=1.4*硫酸价格+0.15*精铟价格+0.003*镉价+50。

    矿端产量逐渐释放,冶炼端仍存瓶颈。未来锌矿的增量主要来自国外,且近几年供应增量大于需求增量,矿的供应端逐渐宽松。冶炼端来看,株冶搬迁、汉中锌业渣处理、湘西地区矿权整顿等因素还将使供应面临制约。2019全球锌精矿供应过剩已成定局,矿端向锌锭的传导还需时间,精锌仍处于短缺状态。

    未来加工费将保持高位,冶炼厂利润持续改善。加工费是矿山支付给冶炼厂的加工费用,当锌精矿市场供应偏紧时,矿山处于有利位置,加工费倾向下降;当锌精矿市场供应宽松时,冶炼厂处于有利位置,加工费倾向上调。从当前来看,矿未来将趋向于宽松态势,加工费将保持高位,冶炼厂利润将持续改善。

    相关标的:锌业股份(000751),公司专注于冶炼领域,冶炼技术及锌锭品质行业领先。公司主要业务为锌、铅冶炼及深加工,同时综合回收金、银、铋等有价贵金属,并副产硫酸、硫酸锌等,现有冶炼产能锌30万吨,铅2.5万吨,锌冶炼规模和技术处于全国领先水平。其中锌冶炼30万吨产能包括湿法浸出15万吨、火法竖罐9万吨和火法ISP密闭鼓风炉6万吨,因市场火法工艺较少,且产品品质高,火法产品较市场现货价格有较高溢价。2013年公司重组改制之后,各项费用大幅降低并维持较低水平,随着加工费的不断走高,公司盈利将明显改善。

    风险提示:矿山投产释放进度低于预期,冶炼产能投放超预期。

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