有色金属行业周报:全球宽松趋势渐成、美国零售数据大跌,继续超配黄金、标配基本金属和新能源金属

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤,李翔 日期:2019-02-19

行情回顾:周内,国内货币宽松格局下,风险偏好有所回升,推升权益市场表现,A股整体收涨,其中,有色金属涨幅相对靠前。而商品市场,美联储或年底结束缩表,黄金上涨0.5%,再次站上1325美元/盎司;市场对全球经济增长乏力的担忧仍未消除,基本金属周内整体表现相对疲弱,但周五隔夜外盘在信贷数据催化下则出现了普涨;新能源车产业链中下游抢装高景气,上游金属钴锂底部区域运行。

    【本周关键词】:国内信贷与社融超预期;美国零售销售同比创九年最大跌幅;1月新能源车产量超预期上涨

    【关键词解析】:①信贷与社融超预期:信贷、社融双双超市场预期,且均为历史最高值。在流动性边际宽松背景下,逆周期调节政策的延续,宽货币到宽信用正在逐步演绎,但M1-M2负剪刀差走阔,经济真实改善情况有待观察;②美国零售销售同比创九年最大跌幅:美国12月零售销售环比下跌1.2%,创九年最大跌幅,美联储或年底前结束缩表,美真实收益率趋势回落;③1月新能源车产量超预期上涨:产业链充分预期补贴退坡下,在新的补贴政策落地之前的空档期,下游车企抢装意愿强烈,导致中下游排产位于较高位置,产量同比大幅增长。

    宏观“三因素”总结:①中国,“宽货币”到“宽信用”正在逐步演绎,需求预期得到一定修复,M1-M2负剪刀差走阔,经济真实改善情况有待观察;②美国,本周美国零售销售等数据不及预期,各项指标均指向经济增长动能放缓,2019年美国经济边际走弱;③欧洲,欧元区四季度GDP增速续创四年新低,外部不确定性(中美经济增速放缓)或施压于欧元区表现,而货币政策正常化的潜在预期或掣肘需求端,进而强化其夹层属性。

    贵金属:美国零售数据创九年最大跌幅,真实收益率回落,金价继续上涨。本周美国12月零售销售环比下跌1.2%,创九年最大跌幅,美国1月工业产出意外环比下降0.6%,进出口价格指数创三年最大同比跌幅,美联储或年底前结束缩表,真实收益率回落至0.8,周内金价继续上涨0.5%。2019年美国经济或见顶回落,目前正处于美国经济与联储货币政策相互“印证”与“加强”阶段,随着真实收益率趋势性进一步回落,或将继续打开金价上涨空间,当前时点,贵金属趋势性投资机会位于第二阶段。

    基本金属:板块驱动力仍主要为宏观因素,关注结构性品种铝、锡、铜。全球经济仍在共振向下轨道中运行,或将驱动流动性进一步宽松(包括中国),“宽货币”或进一步向“宽信用”传导,后续需关注实体经济的真实改善状况(如正月十五以后)。具体变化情况:①铝:国内电解铝社会库存总计约162万吨,较前周增加5.5万吨;较去年峰值去29%。短期看,虽然铝消费增速不及预期,产业链资金较为紧张,再叠加供给端压力,春节前后假期持续垒库;但中长期,全球总库存处于低位水平(库存消费天数降至15天),去库大趋势不会改变。②锡:12月缅甸进口矿锡金属含量为5000吨,环比升19%,而同比降56%。精矿进口量持续下降,符合此前预期。

    新能源金属:产业链抢装凸显,中下游高景气持续,上游钴锂底部运行。当前,产业链充分预期补贴退坡下,在新的补贴政策落地之前的空档期,下游车企抢装意愿强烈,产量同比大幅增长。1月新能源车产量同比大幅增长超150%,中游装机量为4.98GWh,同比增长281%。①钴,原料供给仍相对充裕,下游需求仍较为疲弱,基本面仍存一定压力,海外价格显著回落,与国内价差已经被抹平,价格仍然寻底过程;②锂,当前澳矿原料价格逐步确定,短期结构性成本支撑较为明显,价格位于底部区域,国内无资源冶炼厂商压力较大。

    投资建议:全球经济数据仍不同程度指向共振下行,各国央行多将视角转向边际宽松,不断朝着“15年底-16年年中”时期演绎,在系统性风险逐步释放过程中,2018年跌幅明显的有色板块整体或将都被抬升。目前金价是“第二浪”上涨,继续超配贵金属板块;基本金属和新能源金属具有估值修复动力,标配布局春季躁动,重点关注结构性及底部区域品种:铝、锡、铜、锂、钴。核心标的:山东黄金、盛达矿业、中国铝业、云铝股份\锡业股份、紫金矿业、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业等。

    风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险,新能源汽车销量不及预期的风险等。

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