食品饮料行业周报:一季报业绩前瞻,白酒龙头继续两位数增长

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎,刘洁铭,刘健,余驰 日期:2019-02-19

1、基本面超市场预期催化板块连续大涨,预期修复行情仍在进行中,继续看好:上周是春节后第一周,白酒板块连续大涨,从年初到现在,一二线龙头涨幅均已达到20%以上,去年10月后的失地基本都已修复,茅台新高在即。从节后渠道的调研情况看,行业旺季表现符合我们预期,但要高于之前的市场预期(去年中秋节后,受秋糖和上市公司调研影响,市场普遍认为行业在四季度和今年春节会零增长,甚至出现负增长),主要龙头公司延续了两位数增速,行业消费升级和龙头集中的趋势没有变化。目前板块预期仍在修复中,但市场依旧存在较大分歧,部分认为年初白酒的上涨主要还是资金行为所致(外资持续流入),基本面主导的因素较小,从其他消费(电影、旅游等)表现看,宏观经济下行的压力依旧很大,这对白酒未来的成长会形成压制。针对此,我们强调白酒的偏刚需属性(精神消费与节日宴席聚饮)、龙头集中度提升以及300元价格带升级带来的收入规模的增长趋势。继续强调我们之前的判断,一二线龙头公司一季报增速都会在两位数以上;在未来外资持续流入背景下,经营质量优异、增长稳定、趋势明确的白酒板块预计继续受到青睐,目前主要个股19年对应估值普遍仍在14-16倍之间(其中茅台22倍),对应业绩增速均在20%以上,继续看好!但是分化继续深入,次高端竞争进入新格局:品牌红利期已过,现在更注重品牌和渠道共同驱动,传统的靠品牌驱动缺乏渠道深耕的剑南春、舍得、水井坊遇到瓶颈期,进入低增长的阶段。

    2、一季报前瞻,白酒行业基本是春节增速决定一季度,并奠定全年增长区间,次高端大趋势下19年继续利润增速高于收入增速:一二线龙头延续两位数增长趋势,行业头部集中更明显。茅台节前发货量预计同比增长5%-10%,直营店加大投放量,预计产品均价和产品结构均有所提升,预计一季报收入增速在15%左右;五粮液节前批价较弱,但需求刚性,动销超预期,库存消化顺利,一季度预计两位数以上收入增长;老窖节前降低了国窖一月份配额,以减轻渠道压力,目前处于停货状态,库存良性,预计公司一季报收入增速15%上下,利润增速更高;古井四季度顺利去库存,春节任务完成较好,预计收入增速20%左右,八年以上次高端增速快;口子窖十年以上次高端继续发力,春节销售预计在15-20%增长,另外四季度也回归正常增速;今世缘次高端占比高,渠道价格优势突出,省内发力,预计一季度增速25%以上;汾酒顺利完成任务目标,增速在25%左右,管理层信心较足;洋河股份海、天系列由于提价和行业整体增速放缓,节前仅个位数增长,但次高端梦之蓝继续发力,增速在30%以上,目前梦之蓝系列占比超过30%,成为公司第一大单品,对整体收入利润影响大,预计一季报增长两位数以上;老白干酒持续推进改革,内生增长逐步改善,预计300元以上次高端增长在50%以上,并购协同效应显现,一季度有并表因素,预计收入和利润弹性较大。

    3、大众品展望,春节时点影响较大:1)乳制品中伊利股份,春节渠道库存大部分在12月或者1月,促销适中,1月增长良好。2)调味品中海天味业表现最强,春节前基本完成2月计划任务,预计一季度收入增速超15%;中炬高新,调味品19年规划增速略有提高,春节符合预期,预计一季度增长10-15%,母公司等收入季度结算不确定性影响总体收入表现;涪陵榨菜,19年看渠道下沉放量,部分预期库存略有抬升,预计高增长过后增速将逐步回归至正常水平。3)淘数据显示1月线上休闲食品行业整体增长26%,较18年10月以来的增速有所放缓。洽洽食品春节旺季销售强劲,线下优势明显,蓝袋黄袋均发力增长,传统红袋受益于提价增速预计达到10%,整体收入预计高两位数增长;4)安井食品,19年规划积极,提前采购或者产能调整锁定成本,去年底两次减少促销提价,猪瘟影响有限,预计收入增速15-20%。5)白云山,王老吉18年收入、利润均是两位数高增长,19年春节量价齐升;医药业务,大南药去年底销售调节对全年业绩有所影响,今年初已恢复,而且一季度还有医药公司、绿盒公司并表正向影响。

    4、推荐个股:贵州茅台、口子窖、今世缘、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、老白干酒等。大众品龙头推荐:海天味业、中炬高新、洽洽食品、白云山、双汇发展。

    5、风险提示:食品安全问题,经济下行消费升级受阻等。

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